区域布局战略初现成效，受主动压降票据影响，贷款增速有所放缓。2Q24 瑞丰银行贷款增速8.9%（1Q24 为12.6%），上半年累计新增贷款83 亿元，占全年目标150 亿增量约55%；其中单季贷款余额净减少8 亿元，主要与票据压降超20 亿元有关。从上半年投放结构来看，对公制造业、批零支撑信贷增长，1H24 新增对公制造业、批零合计42 亿元，占新增对公贷款达6 成。零售端经营贷增长表现出色，按揭提前还款现象仍存但节奏回归平稳，信用卡压降或接近尾声。1H24 经营贷新增24 亿元，占新增贷款近3 成；按揭净减少11 亿元，月均下降基本稳定约2 亿元；受异地信用卡车分期贷款压降影响，1H24信用卡余额净减少7 亿元。此外，上半年瑞丰银行继续侧重对于越城、义乌、滨海、嵊州四地实施赛马考核机制，重点区域贡献逐步提升，1H24 四大区域合计贡献贷款增量近40亿元，占新增贷款比重超44%；存量占比较年初提升0.5pct 至36.6%。事件：瑞豐銀行披露2024 年中報，1H24 實現營收21.7 億元，同比增長14.9%，實現歸母淨利潤8.4 億元，同比增長15.4%。2Q24 不良率季度環比持平0.97%，撥備覆蓋率季度環比提升19pct 至323.8%。營收業績超預期，撥備提升幅度超預期。
業績增速位居行業第一梯隊，亮眼營收爲績優表現再添色：1H24 瑞豐銀行營收同比增長14.9%（1Q24 爲15.3%，前瞻中預期爲13.1%），歸母淨利潤同比增長15.4%（1Q24爲14.7%，前瞻中預期爲14.9%）。從驅動因子來看，① 非息收入支撐營收高增。1H24非息收入同比增長94%貢獻營收增速16.9pct。② 息差延續收窄，規模增速放緩下利息淨收入增速轉負。1H24 利息淨收入同比下滑2.4%，拖累營收增速2pct，其中息差下降拖累14.2pct，規模增長貢獻12.2pct（1Q24 爲貢獻16pct）。③ 降本增效優化管理，成本收入比下行反哺利潤。1H24 成本收入比同比下降4.6pct 至27.2%，貢獻利潤增速8.9pct。④ 主動增提撥備，爲可持續的業績增長蓄能，撥備負貢獻利潤增速16pct。
中報關注點：① 投資收益支撐上半年營收表現，而全年營收增長還有強支撐。上半年反映去年普惠增量貸款的補貼收入僅確認約2400 萬（計入其他收益）；考慮到2023 年新增普惠貸款100 億元（其中1H23 新增94 億元，對應補貼比例2%），下半年還將確認其他收益1.7 億元（提振2H24 營收增速近9pct）。② 「一基四箭」區域佈局成效已開始顯現。以柯橋大本營爲「一基」，越城、義烏、濱海、嵊州爲「四箭」在上半年實施賽馬考覈機制，上半年「四箭」貢獻新增貸款超44%。③ 上半年信貸投放節奏符合預期，增速放緩主因主動結構調整、壓降票據影響。2Q24 貸款增速放緩至8.9%，單季貸款淨減少8 億元（其中票據壓降超20 億元）。④ 息差延續收窄，伴隨前期高收益資產壓降接近尾聲，疊加存款成本改善，息差降幅有望收窄。1H24 息差1.54%，較2H23 年下降7bps；測算2Q24 息差1.48%，季度環比下降12bps。⑤ 資產質量延續穩中向好，撥備大幅提升。2Q24 不良率環比持平0.97%，撥備覆蓋率環比提升19pct 至323.8%。
區域佈局戰略初現成效，受主動壓降票據影響，貸款增速有所放緩。2Q24 瑞豐銀行貸款增速8.9%（1Q24 爲12.6%），上半年累計新增貸款83 億元，佔全年目標150 億增量約55%；其中單季貸款餘額淨減少8 億元，主要與票據壓降超20 億元有關。從上半年投放結構來看，對公制造業、批零支撐信貸增長，1H24 新增對公制造業、批零合計42 億元，佔新增對公貸款達6 成。零售端經營貸增長表現出色，按揭提前還款現象仍存但節奏回歸平穩，信用卡壓降或接近尾聲。1H24 經營貸新增24 億元，佔新增貸款近3 成；按揭淨減少11 億元，月均下降基本穩定約2 億元；受異地信用卡車分期貸款壓降影響，1H24信用卡餘額淨減少7 億元。此外，上半年瑞豐銀行繼續側重對於越城、義烏、濱海、嵊州四地實施賽馬考覈機制，重點區域貢獻逐步提升，1H24 四大區域合計貢獻貸款增量近40億元，佔新增貸款比重超44%；存量佔比較年初提升0.5pct 至36.6%。
息差延續收窄，但伴隨前期高收益資產壓降接近尾聲，疊加存款成本改善成效兌現，息差降幅有望趨於平穩：1H24 瑞豐銀行息差1.54%，較2H23 年下降7bps，其中測算2Q24 息差1.48%，季度環比下降12bps。1）貸款收益率回落是息差收窄主因，1H24 貸款收益率環比2H23 下降近20bps 至4.34%，一方面與減息及實體有效需求趨弱有關，另一方面也與異地微粒貸、車分期信用卡等壓降有關，考慮到後者已接近尾聲，對資產定價下降的衝擊也將趨於回落。2）存款成本下降成效已開始體現。1H24 存款成本較2H23 下降3bps 至2.24%，帶動負債成本下降2bps 至2.20%。
資產質量延續穩中向優，撥備覆蓋率環比大幅抬升：2Q24 瑞豐銀行不良率季度環比持平0.97%，測算1H24 年化加回覈銷回收後不良生成率僅爲0.5%，符合我們的預期。前瞻指標來看，2Q24關注率季度環比提升19bps 至1.56%，預計與中小客群逾期增加有關（2Q24 逾期率較年初高位回落7bps 但仍達1.77%，2022 年末爲約1%）。但存量資產認定嚴格、風險充分暴露（逾期60 天以上貸款/不良貸款僅84%），疊加前瞻主動增提撥備（2Q24 撥備覆蓋率環比提升19pct至323.8%），預計整體資產質量仍將保持平穩優秀。
投資分析意見：中報瑞豐銀行亮眼的營收表現爲全年業績領跑同業奠定基礎，同時繼續看好高效用足槓桿爲導向實現擴表和參股認購驅動ROE 穩步抬升的中長期成長邏輯兌現。當前瑞豐銀行估值已低於同業平均水平，解禁靴子已落地，看好成長邏輯兌現下估值向上修復空間，維持 「買入」評級。維持2024 年盈利增速預測，基於審慎考慮下調2025-2026 年盈利增速預測，下調息差和非息收入判斷，預計2024-2026 年歸母淨利潤增速分別爲15.2%、11.7%、12.3%（2025-2026 年原預測爲15.5%、15.6%）。當前股價對應2024 年PB 僅爲0.52 倍，維持「買入」評級。
風險提示：經濟復甦低於預期，息差持續承壓；參股認購落地存在不確定性；小微零售等需求端改善明顯低於預期。
