整體上市再揚帆，工程機械龍頭地位穩固。公司主營產品涵蓋起重機械、挖掘機械、混凝土機械、礦業機械、高空作業機械、道路機械等工程機械主要品類。
公司汽車起重機、隨車起重機、壓路機等16 類主機銷量位居國內行業第一；樁工機械、混凝土機械穩居全球第一陣營，高空作業平台全球第三，挖掘機位居全球第六、國內第二。2022 年公司吸收合併徐工有限，實現徐工集團工程機械板塊整體上市，經營活力進一步釋放，經營效率不斷提升。公司傳統板塊逐步企穩，新興板塊保持較快增長，盈利能力持續提升，經營質量夯實穩健。
行業拐點漸行漸近，工程機械需求迎來邊際改善。（1）新增需求有望企穩：上半年基建固定資產投資增速達7.7%，鄉村及水利項目持續發力，基建投資的逆週期調節作用持續凸顯，對工程機械行業的拉動作用有望逐步顯現。（2）更新需求有望逐步啓動：按照8 年設備使用壽命週期進行測算，工程機械行業新一輪更新高峰期有望在2024 年逐步啓動，更新需求曙光初現。（3）海外出口維持穩健增長：我國加強「一帶一路」沿線國家出口及在歐美髮達國家佈局逐步完善，國產品牌在全球市場競爭力持續增強。（4）機器代人效應逐步顯現：工程機械產品應用領域不斷拓展，機器代人趨勢愈發明顯，小挖等設備需求持續恢復，6 月小挖國內銷售同比增長35.96%。
新興板塊及海外出口打開成長空間，國企改革釋放經營活力。公司起重機械、土方機械等核心板塊競爭力持續提升；高空作業機械、礦業機械等新興板塊有望成爲公司業績增長新引擎。公司打造「1+14+N」的國際化運營體系，擁有39家海外子公司，40 個海外大型服務備件中心，營銷網絡覆蓋全球193 個國家和地區；海外收入佔比提升有望進一步帶動公司經營業績及盈利能力持續提升。2022 年公司吸收合併徐工有限，混改後公司經營質量再上一個臺階，2023年「徐工混改」入選全國典型案例，公司獲評國家「雙百行動」標杆企業。
投資建議：公司工程機械行業龍頭地位穩固，核心板塊競爭力持續增強，新興板塊不斷髮力，全球佈局持續推進，混改後經營效率和盈利能力持續提升。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲64.88、85.71、109.54 億元，當前股價對應PE 分別爲12.29、9.31、7.28 倍，維持公司「增持」評級。
風險提示：基建、地產投資不及預期，市場非理性競爭，海外貿易環境惡化，人民幣匯率、原材料價格、航運價格大幅波動，限售股解禁及股權質押風險等。