从费用率来看，2024H1 公司销售费用率为2.81%（-0.20pct），管理费用率为1.76%（+0.04pct），研发费用率为0.09%（-0.02pct）。剔除特殊因素穩健增長，Q2 業績及現金流環比改善公司發佈2024H1 年報：2024H1 公司實現營收771.71 億元（-2.76%），歸母淨利潤12.08 億元（-10.08%），扣非淨利潤11.08億元（-8.90%），經營活動產生的現金流量淨額爲-32.01 億元（-717.71%）。如剔除上年同期流感、疫情等季節性疾病特定因素影響，營業收入同比增長0.15%，歸母淨利潤同比增長9.50%，歸母扣非淨利潤同比增長11.84%，仍保持穩健增長。公司經營活動產生的現金流量淨額較上年同期下降，主要是今年年中公司應收賬款清收力度較小，公司將在今年年底加大應收賬款清收力度，確保銷售回現款大幅增加，實現全年經營性現金流爲與經營業績相匹配的正數。
分季度來看，2024 年Q1~Q2 公司分別實現營業收入404.72（-3.85%）、366.99（-1.52%）億元，分別實現歸母淨利潤5.38（-4.19%）、6.70（-14.31%）億元，分別實現扣非歸母淨利潤5.22（-9.01%）、6.59（-8.81%）億元。2024 Q2 歸母淨利潤環比Q1 增長24.60%，扣非淨利潤環比增長26.28%，Q2 經營活動產生的現金流量淨額與Q1 相比已轉正爲4.53 億元。公司將在年底繼續加大應收賬款清收力度，預計全年經營活動產生的現金流量淨額爲與經營業績相匹配的正數。
從盈利能力來看，2024H1 公司銷售毛利率爲7.92%（-0.5pct），銷售淨利率爲1.62%（-0.2pct）。
從費用率來看，2024H1 公司銷售費用率爲2.81%（-0.20pct），管理費用率爲1.76%（+0.04pct），研發費用率爲0.09%（-0.02pct）。
財務費用率爲0.76%（+0.00pct）。
總代總銷持續較快增長，新成長曲線持續夯實分板塊來看，數字化醫藥分銷與供應鏈業務板塊2024H1 實現銷售收入637.81 億元，同比下降5.49%。總代品牌推廣（CSO）業務板塊2024H1 銷售收入合計達98.62 億元，同比增長14.18%，其中：公司藥品總代品牌推廣業務實現銷售收入達54.20 億元，同比增長9.52%；醫療器械總代品牌推廣業務實現銷售44.42 億元，同比增長20.45%。醫藥工業自產及OEM 業務板塊2024H1 實現營業收入14.38億元，同比增長21.61%。醫藥新零售業務板塊2024H1 實現營業收入14.56 億元，同比增長1.02%；醫療健康與技術增值服務板塊2024H1實現營業收入1.03 億元，同比下降1.18%；數字物流與供應鏈解決方案板塊2024H1 實現營業收入4.71 億元，同比增長16.84%。
「三新兩化」戰略順利推進，持續培育新動能2024 年上半年，面對外部環境挑戰及醫藥行業政策影響，公司堅定不移地大力推進「新產品、新零售、新醫療、數字化和不動產證券化（REITs） 」 （簡稱「三新兩化」 ）戰略實施，取得顯著成果。新 零售方面，截至 2024 年 7 月底公司好藥師自營及加盟藥店達到24,387 家，其中 2024 年新增加盟店5,499 家，下半年公司計劃衝刺提前達成30,000 家門店的目標。上半年向加盟店銷售額達24.19億元，同比增長47.32%。新醫療方面，公司旗下九州通健康科技集團的互聯網醫療事業部已開展實體互聯網醫院的代運營服務，公司將持續搭建診所運營體系，打造「九信診所」品牌，新醫療業務已發展「九信診所」會員店412 家。不動產證券方面，公募REITs 及Pre-REITs 項目順利推進，力爭今年10 月份之前完成公募 REITs 發行上市及首期PreREITs 的發行成功，盤活公司資產，重構公司輕資產運營商業模式。
盈利預測及投資建議
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲
1652.70/1851.95/2094.38 億元， 歸母淨利潤分別爲26.18/30.15/34.91 億元，當前股價對應PE 分別爲8.6/7.5/6.5 倍，維持「買入」評級。
風險提示：
落地不及預期風險；REITs 基金運營不及預期風險。