利润率环比改善。1H24，公司毛利率整体18.82%，其中海外市场毛利率约32%，国内市场毛利率约-11%，扣除新业务影响后国内市场毛利率约为13%。公司落实降本增效计划，逐步提升运营效率，2Q24 毛利率为21.81%，环比+5.97ppt，盈利水平环比改善明显。1H24 新业务对归母净利润影响-1.08 亿元，其中：制剂CDMO 亏损5,096 万元，同比持平；基因治疗CDMO 亏损3,468 万元，同比减亏627 万元；ADC 业务于23 年底完成能力建设，亏损2,198 万元。1H24 業績略低於我們預期
公司公佈1H24 業績：收入13.52 億元，同比-42.19%，剔除大訂單後同比約-4%；歸母淨虧損1.7 億元；扣非淨虧損1.74 億元；略低於我們預期，主要因國內市場競爭加劇、新業務仍處於投產初期利潤率低、新冠訂單交付後產能利用率仍在爬坡階段。考慮到在手訂單交付節奏，公司預計2H24 收入將實現環比增長，2024 年收入扣除大訂單後實現正增長。
發展趨勢
利潤率環比改善。1H24，公司毛利率整體18.82%，其中海外市場毛利率約32%，國內市場毛利率約-11%，扣除新業務影響後國內市場毛利率約爲13%。公司落實降本增效計劃，逐步提升運營效率，2Q24 毛利率爲21.81%，環比+5.97ppt，盈利水平環比改善明顯。1H24 新業務對歸母淨利潤影響-1.08 億元，其中：製劑CDMO 虧損5,096 萬元，同比持平；基因治療CDMO 虧損3,468 萬元，同比減虧627 萬元；ADC 業務於23 年底完成能力建設，虧損2,198 萬元。
項目管線持續增加，訂單較快增長。1H24，公司已簽訂單項目數（不含JSTAR）533 個，同比增長約14%；公司實現交付項目數408 個，同比增長約26%。截至1H24，公司小分子原料藥CDMO 業務未完成在手訂單金額同比增長超過40%，公司預期交付週期主要在2024 年下半年及2025 年。
1H24，製劑CDMO 新簽訂單約1.13 億元，同比增長約40%，基因細胞治療CDMO 新簽訂單0.62 億元，同比增長約188%，多肽、寡核苷酸、ADC等新能力新簽訂單突破3,000 萬元。
全球化戰略穩步推進，新能力逐步落地。1H24，公司美國新澤西的全新高活原料藥公斤級實驗室投用，位於斯洛文尼亞的小分子原料藥CDMO 研發生產基地研發實驗室建成投用，並持續推進中試車間的建設。新能力方面，1H24 位於上海奉賢的多肽與寡核苷酸中試車間建成投用，公司位於上海外高橋的ADC 中試車間建成投入使用，並於5 月通過首個客戶的質量審計。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年36.8倍/29.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由於近期醫藥板塊系統性調整，我們下調目標價26.6%至14.90 元對應47.8 倍2024 年市盈率和38.4 倍2025 年市盈率，較當前股價有29.9%的上行空間。
風險
新藥研發風險，新業務拓展風險，產能利用率不及預期風險。
