2024 年H1 公司毛利率为55.61%，同比-2.3pct，净利率为13.61%，同比-9.15pct；其中2024Q2 毛利率为54.07%，同比-5.75pct，净利率为11.83%，同比-10.33pct。分业务看，24H1 核心业务剃须刀/电吹风毛利率同比分别为+1/-6pct，24H1 公司研发新品包括剃须刀、高速电吹风等共计9 个系列新品上市，其中24Q1 上新的剃须刀定价399 元，均价高于热卖的小飞碟产品，使毛利率同比有所提升。除吹风机外，理发器、电动牙刷、鼻毛修剪器等业务的毛利率同比均有提升。事件：公司2024 年H1 實現營業收入23.19 億元，同比-13.27%，歸母淨利潤3.15 億元，同比-48.13%；其中2024Q2 實現營業收入11.44 億元，同比-11.94%，歸母淨利潤1.35 億元，同比-52.98%。
核心剃鬚刀業務收入增速承壓，吹風機業務銷售表現良好分業務看，24H1 核心業務剃鬚刀/電吹風收入同比分別爲-20%/+24%，吹風機業務在高速電吹風上市後銷售情況較好，收入呈現快速增長；剃鬚刀業務同比下滑，主要由於公司戰略調整市場銜接過渡期和消費環境變化雙重影響，導致營業收入下降。分品牌看，公司對「POREE 博銳」品牌極致性價比運營模式進行優化，更精準對接高性價比消費人群，提升博銳品牌市場份額。博銳品牌24H1 實現營業收入5.01 億元，同比+35.92%，市場份額亦得到顯著提升；銷售額佔比提升至21.70%，同比+4.53pct。
核心業務電吹風毛利率同比顯著下降
2024 年H1 公司毛利率爲55.61%，同比-2.3pct，淨利率爲13.61%，同比-9.15pct；其中2024Q2 毛利率爲54.07%，同比-5.75pct，淨利率爲11.83%，同比-10.33pct。分業務看，24H1 核心業務剃鬚刀/電吹風毛利率同比分別爲+1/-6pct，24H1 公司研發新品包括剃鬚刀、高速電吹風等共計9 個系列新品上市，其中24Q1 上新的剃鬚刀定價399 元，均價高於熱賣的小飛碟產品，使毛利率同比有所提升。除吹風機外，理髮器、電動牙刷、鼻毛修剪器等業務的毛利率同比均有提升。
公司大力投入宣傳費用
公司2024 年H1 銷售、管理、研發、財務費用率分別爲34.55%、3.7%、1.77%、-0.22%，同比+7.18、+0.95、-0.16、-0.08pct；其中24Q2 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲35.52%、3.75%、1.99%、-0.22%，同比+5.37、+0.78、-0.19、-0.02pct。24H1 銷售費用率顯著提升，主要由於廣告、推廣及促銷費增加所致；管理費用率同比提升，主要由於折舊及人員費用增加所致。
銷售回款+政府補助減少使公司短期現金流承壓現金流端，公司2024 年H1 經營活動產生的現金流量淨額爲3.01 億元，同比-66.17%，其中銷售商品及提供勞務現金流入24.91 億元，同比-14.31%；其中2024Q2 經營活動產生的現金流量淨額爲0.63 億元，同比-79.78%，其中銷售商品及提供勞務現金流入11.77 億元，同比-12.05%。公司短期現金流承壓，主要由於銷售回款減少及與日常活動無關的政府補助減少共同影響所致。
投資建議：收入端，電吹風品類收入表現較好；利潤端，公司產品結構顯著提升；分品牌看，博銳增速較好貢獻收入增長。隨着後續公司剃鬚刀和電吹風的新品類落地，收入業績有望得到修復。根據公司的中報，我們適當下調了收入和毛利率，預計24-26 年歸母淨利潤分別爲7.5/8.1/9.1 億元（前值10.2/11.3/12.7 億元），對應動態PE 爲20.4x/18.8x/16.7x，維持「買入」評級。
風險提示：產品結構升級不及預期；新品推廣不及預期；原材料價格波動風險。
