维持“增持” 评级，维持目标价 4.93 港元/股，对应 2024 年 P/EV为0.50 倍。24H1 归母净利润同比8.6%，主要为投资收益改善带来，上半年年化总投资收益率3.6%，同比0.1pt；集团内含价值较年初增长8.2%，主要得益于NBV 较快增长、投资贡献及营运正偏差等，好于预期。维持2024-2026 年EPS 为0.41/0.48/0.56 元人民币。维持目标价4.93 港元/股。本報告導讀：
24H1 歸母淨利潤同比8.6%，主要爲投資收益改善帶來；新業務增長、投資收益以及營運正偏差推動 EV較快增長；NBV超預期，財險盈利承壓，投資業績全面向好。
投資要點：
維持「增持」 評級，維持目標價 4.93 港元/股，對應 2024 年 P/EV爲0.50 倍。24H1 歸母淨利潤同比8.6%，主要爲投資收益改善帶來，上半年年化總投資收益率3.6%，同比0.1pt；集團內含價值較年初增長8.2%，主要得益於NBV 較快增長、投資貢獻及營運正偏差等，好於預期。維持2024-2026 年EPS 爲0.41/0.48/0.56 元人民幣。維持目標價4.93 港元/股。
NBV增長超預期，渠道質量明顯優化：24 年上半年NBV 同比39.9%，超出市場預期。其中個險NBV 同比47.8%，一方面個險新單較快增長，同比15.7%，其中長險期繳同比18.5%，預計主要得益於渠道改革帶來產能提升，24 年上半年傳統營銷活動人力同比增長1.1%，活動人均產能提升7.8%至2.4 萬元，而精英隊伍同比大幅提升45.9%至2489 人，活動人均產能達6.9 萬元，是整體個險隊伍的2.4 倍。
月均人力同比-5.5%至5.23 萬人，人力質態改善明顯，活動率同比1.7pt，產能同比9.4%；另一方面得益於定價利率下調以及產品期限結構優化，個險價值率同比7.5pt 至34.7%；銀保NBV 同比31.4%，主要得益於「報行合一」帶來費用率的有效管控，推動價值率提升6.0pt 至16.2%。公司業務品質持續改善推動繼續率提升，24H1 公司13/25 個月繼續率同比分別提升3.7pt 和4.2pt 至96.4%和89.8%。
財險較快增長但盈利承壓，投資業績全面向好：1）24H1 財險實現較快增長，保費收入同比12.4%，主要由非車險貢獻，意健險、責任險等較快增長推動非車險同比25.5%；財險COR 同比0.9pt 至99.1%，主要爲汽車出行增加、自然災害等影響下賠付率同比抬升1.4pt，而費用率同比改善0.5pt。2）24H1 投資業績全面向好，其中年化淨投資收益率3.8%，同比0.4pt，主要爲股息收入增加貢獻；年化總投資收益率3.6%，同比0.1pt，主要爲權益投資表現較好。
催化劑：壽險改革持續顯效，資本市場回暖。
風險提示：監管不確定性；權益市場大幅波動；長端利率下行。
