图南股份作为国内高温合金优秀民企，未来铸造/变形高温合金将充分受益于国内航发产业稳定增长以及燃气轮机、核电的需求增量，此外公司通过沈阳两大子公司实现产品拓展，进一步打开公司成长空间。事件：公司發佈2024 年半年報。2024H1 營收7.31 億元，同比+6.07%；歸母淨利潤1.91 億元，同比+7.11%；扣非歸母淨利潤1.92 億元，同比+11.38%。單季度來看，2024Q2 營收3.82 億元，同比+6.41%，環比+9.07%；歸母淨利潤1.01 億元，同比+5.68%，環比+10.68%；扣非歸母淨利潤1.02 億元，同比+8.71%，環比+13.34%。
利潤表：變形高溫合金是公司收入增長主要來源，盈利能力穩中有增。收入端，2024H1 鑄造高溫合金營收2.79 億元，同比-19.45%，變形高溫合金營收2.77 億元，同比+30.79%，特種不鏽鋼營收0.39 億元，同比-5.40%，其他合金營收0.88 億元，同比+21.13%。盈利能力端，2024H1公司毛利率38.34%，同比+1.13pct，其中鑄造高溫合金/變形高溫合金/特種不鏽鋼/其他合金毛利率分別變動+5.21/1.39/1.09/0.80pct，鑄造高溫合金毛利率提升明顯或因產品結構變動，淨利率26.16%，同比+0.26pct，保持穩定。
資產負債表和現金流量表：資產負債表多個項目表明公司有望迎來持續增長，經營性現金流淨額大幅改善。1）預付款項：2024H1 爲0.10 億元，較年初增長663.61%，表明公司加大原材料採購，2）合同負債：2024H1爲0.14 億元，較年初增長64.84%，表明公司在手訂單增長，3）應付票據及應付賬款：2024H1 爲2.23 億元，較年初增長9.10%，表明公司加大原材料採購，4）經營活動產生的現金流淨額：2024H1 爲2.31 億元實現大幅改善（2023H1 爲-0.66 億元）。
圖南股份作爲國內高溫合金優秀民企，未來鑄造/變形高溫合金將充分受益於國內航發產業穩定增長以及燃氣輪機、核電的需求增量，此外公司通過瀋陽兩大子公司實現產品拓展，進一步打開公司成長空間。
1）精密鑄件和高溫合金材料充分受益於國內航發產業穩定增長以及燃氣輪機、核電等需求增量。2024H1 鑄造高溫合金收入同比-19.45%，或因下游航發總裝單位去庫存導致（2022、2023、2024Q1 航發動力庫存分別爲257.34、296.63、363.07 億元），未來公司母合金和精鑄件均有望在航發新型號上持續應用。此外燃氣輪機、核電等將爲公司帶來需求新增量。
2）瀋陽子公司幫助公司品類拓展。航發集團「小核心大協作」發展思路下，公司設立全資子公司瀋陽圖南/圖南智造，主營航空用中小零部件，其中瀋陽圖南預計2024 年末或2025 年初實現航空中小零部件收入， 圖南智造項目處於建設期，已有部分產線設備陸續完成安裝調試、驗收轉固。
投資建議：考慮到行業因素導致2024H1 業績增速放緩，我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲3.86、4.76、5.89 億元，對應PE 爲23X、19X、15X，維持「買入」評級。
風險提示：下游需求、新業務進展不及預期，原材料價格波動。