销售费用同比节约，买量转化率提升24Q2 歸母淨利同增48.7%，主因核心產品流水增長及銷售費用率改善公司發佈半年報，24H1 實現營收30.53 億元（yoy+15.04%），歸母淨利6.31億元（yoy+56.18%），扣非淨利6.18 億元（yoy+61.60%）。其中Q2 實現營收15.64 億元（ yoy+8.53% 、qoq+5.13% ）， 歸母淨利3.36 億元（yoy+48.73%、qoq+13.88%），扣非淨利潤3.31 億元（yoy+40.42%、qoq+15.38%）。主因核心產品流水增長及銷售費用率改善明顯。我們預計24-26 年歸母淨利潤爲12.0/13.5/15.4 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值11 倍，考慮公司出海地位穩固，核心產品穩健，給予24 年17 倍PE，目標價10.39 元（前值10.81 元），維持「買入」評級。
遊戲業務平穩增長，《旭日之城》流水維持高位區間公司遊戲業務24H1 營收24.26 億，同比增長12.03%，毛利率72.86%，同增2.65pct，主因遊戲運營成本減少。子公司天津殼木營收24.27 億元（yoy+12.08%），淨利潤8.23 億元（yoy+50.11%）。核心產品《旭日之城》24Q2 充值流水9.10 億元（yoy+13.49%、qoq-1.57%）， MAU314 萬（yoy-25.61%、qoq-8.96%）；《戰火與秩序》24Q2 充值流水達2.65 億元（yoy-8.92%、qoq-11.04%），MAU 達157 萬（yoy-19.97%、qoq-7.82%）。
我們認爲，公司核心遊戲流水穩健支撐公司營收基本盤，隨着儲備遊戲《Dreamland》《LOA》上線或將貢獻業績增量。
銷售費用同比節約，買量轉化率提升
24H1 公司毛利率62.31%，yoy-0.69pct，整體保持平穩。期間費用方面，公司銷售費用率18.02%，yoy-8.43pct，主因買量投入有所收縮；管理費用率16.36%，yoy+3.19%，主因職工薪酬類支出增加；研發費用率6.33%，yoy+0.14pct，研發創新戰略推行順利。我們認爲，公司買量效率持續提升，費用端控制情況較好，存量產品流水平穩的情況下，利潤率有望提升。
AI+技術賦能多元產品矩陣，創新驅動新場景破圈公司軟件和信息技術服務業務24H1 營收6.27 億元，同比增長28.41%，主因雲服務業務新客戶收入情況良好。AI 方面，公司主要應用方向包括智能語音識別及檢測、文本處理等，AI 創新投入持續深化。技術層面上，公司成爲首批獲得亞馬遜雲科技生成式AI 能力認證的合作伙伴；產品層面上，公司已推出人機協同智能化SaaS 平台「泰嶽智呼」， 其餘新產品包括安全自智專家系統、數字員工、AI 繪畫工具與望遠鯨家庭平板；應用層面上，公司產品相繼應用於智能算網、綜合氣象監測、帶電檢測數字化與油氣田生產安全場景。我們認爲公司ICT 業務創新進展良好，有望持續煥新業績潛能。
風險提示：產品表現不及預期、行業競爭加劇、AI+產品進展不及預期等。