事件概述

特海国际发布2024 年中期业绩，2024H1，公司实现收入3.71 亿美元/+14.5%，其中，海底捞餐厅收入3.56 亿美元/+14.0%，占比达96%，分地区来看，东南亚/东亚/北美/其他地区餐厅收入分别为1.96/0.43/0.74/0.43亿美元，同比分别+8.7%/+20.7%/+19.1%/+25.6%。2024H1，海底捞餐厅层面经营利润率为8.7%/+0.4pct，公司经营利润率为5.6%/-0.9pct，主要系政府补贴较去年同期减少140 万美元，以及上市费用增加246 万美元；公司归母净亏损458 万美元，主要系汇兑亏损1953 万美元。

分析判断

翻台率显著提升，客单价因汇率波动有所下滑2024H1，海底捞餐厅整体及同店翻台率均为3.8 次/+0.5 次，其中，东南亚/东亚/北美/其他地区平均翻台率分别为3.7/4.1/4.1/3.9 次，同比分别+0.4/+1.0/+0.9/+0.4 次；翻台率显著提升主要系：1）全球经济环境的持续复苏，2）各地门店在提升顾客满意度、扩大顾客群体、捕捉更丰富消费场景等方面做出的努力。2024H1，海底捞餐厅整体客单价为24.6 美元/-0.9 美元，主要由汇率波动所致；其中，东南亚/东亚/北美/其他地区平均客单价分别为19.3/27.8/42.6/42.3 美元，同比分别-1.0/-0.8/-6.5/+1.7 美元。

坚持自下而上的开店策略，推行“红石榴计划”探索新业态2024H1，海底捞餐厅净增7 家至122 家，其中，新开8 家（其中东南亚5 家、北美2 家、东亚1 家）、关闭1 家表现不佳的东南亚地区门店；公司采用自下而上的策略以及乐观且谨慎的态度开店。除了海底捞火锅外，公司亦积极探索不同业态的创新与经营，包括但不限于快餐、清真火锅等；为了更好地孵化和复制新业态，公司推行了“红石榴计划”，并组建了一支富有创新精神的高技能管理人才队伍，涵盖门店运营、产品研发、品牌营销等各环节，同时，鼓励业绩表现优秀的管理人员通过双管、多管的方式，参与新业态创业和管理。

通胀压力较大，员工成本占比提升

2024H1，公司毛利率66.4%/+0.1pct，主要系公司持续优化全球供应链；员工成本占比34.1%/+0.8pct，主要系公司为保证顾客满意度和门店服务质量增加门店员工，以及公司经营所在个别国家的法定最低薪资上涨；租金及相关开支占比2.5%/+0.6pct，主要系开设新餐厅令物业管理费增加，以及随着来自相关餐厅的收入增加，可变租赁付款增加；折旧及摊销占比10.5%/-2.4pct，主要系收入基数增加。

投资建议

我们调整此前盈利预测， 预计2024-2026 年公司营收分别为8.25/9.58/10.85 亿美元（ 原预测为7.99/9.18/10.50 亿美元），归母净利润分别为0.23/0.52/0.66 亿美元（原预测为0.48/0.75/0.96 亿美元），EPS 分别为0.04/0.08/0.10 美元（原预测为0.08/0.12/0.16 美元），最新股价（8 月27 日收盘价13.10 港元及汇率1USD=7.80HKD）对应PE 分别为47/21/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示

海外宏观经济波动，行业竞争加剧，食品安全风险，门店拓展不及预期。