公司大力拓展海外业务，1H24 国内外收入分别3.51/5.08 亿元，占比分别为34.5%/50.0%，国外收入比例较2023 年提升10ppt。公司三个全资子公司秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒、赤峰华恒分别实现收入4.06/3.92/2.51 亿元，净利润8929/6179/-150 万元，同比分别+17%/-42%/无前值，上半年秦皇岛华恒、巴彦淖尔华恒主要产品分别是丙氨酸和缬氨酸，受市场供需变化影响缬氨酸价格大幅下跌，拖累公司整体利润。1H24 業績低於我們預期
公司公佈1H24 業績：實現營收10.16 億元，同比+20%，環比-7%；歸母淨利潤1.50 億元，同比-22%，環比-42%。其中2Q24 實現營收5.15 億元，同比+15%，環比+3%；實現歸母淨利潤0.63 億元，同比-43% ，環比-27%。
業績低於我們預期，主要由於上半年公司產品價格大幅下跌。
公司大力拓展海外業務，1H24 國內外收入分別3.51/5.08 億元，佔比分別爲34.5%/50.0%，國外收入比例較2023 年提升10ppt。公司三個全資子公司秦皇島華恒、巴彥淖爾華恒、赤峯華恒分別實現收入4.06/3.92/2.51 億元，淨利潤8929/6179/-150 萬元，同比分別+17%/-42%/無前值，上半年秦皇島華恒、巴彥淖爾華恒主要產品分別是丙氨酸和纈氨酸，受市場供需變化影響纈氨酸價格大幅下跌，拖累公司整體利潤。
發展趨勢
看好生物法PDO 的應用前景，資本開支保證供給。今年上半年公司的生物基1，3-丙二醇（PDO）產品陸續推向市場，作爲個人護理品的天然來源原料，很快在化妝品成分市場取得一席之地。PDO 作爲合成PTT 的基礎原料，市場空間更大，公司看好PDO 在化工領域的應用，除了公司參股子公司赤峯智合在建年產5 萬噸生物基1，3-丙二醇項目外，公司計劃再投資8.56 億元在合肥建設5 萬噸生物基1，3-丙二醇示範工程項目，據環評公示，該項目預計2025 年6 月投產。我們認爲PDO 作爲公司開拓生物法生產化工中間體的標誌性產品，對公司中長期成長性貢獻大。
蛋氨酸中試放大順利，貢獻長期成長性。2024 年7 月，華恒生物合資子公司恒裕生物已建成國內首條3000 噸/年生物法生產L-蛋氨酸生產線，生物法L-蛋氨酸中試放大、產業化及工業應用開發已順利通過由中國輕工業聯合會組織的科技成果鑑定。據我們統計，2023 年全球蛋氨酸產能接近260 萬噸/年，和公司以往的氨基酸類產品相比，市場空間更爲廣闊。目前國內蛋氨酸主要以化工法生產爲主，生物法生產技術壁壘高，我們認爲華恒生物在生物法蛋氨酸的技術突破有望打破現在的蛋氨酸寡頭壟斷局面，成爲公司長期成長性的重要依託。
盈利預測與估值
由於公司主要產品價格下跌，我們下調2024/25 年淨利潤23.8%/25.2%至4.59/5.83 億元，當前股價對應2024/25 年PE 估值16/13 倍。由於公司中長期成長性明確，維持跑贏行業評級，但由於公司轉增股本及行業估值下移，我們下調目標價65%至43.56 元（剔除轉增股本後的實際下調幅度50%），對應2024/25 年22/17 倍市盈率，較當前股價有36%的上行空間。
風險
產品價格下跌，新產品放量不及預期，產能投產進度不及預期。