1H24 归母净利-0.22 亿元，基本符合我们预期公司公布1H24 业绩：1H24 收入同比+30.6%至14.1 亿元，归母净利-0.22亿元（1H23 0.39 亿元）；2Q24 收入同比+59.5%至7.4 亿元，归母净利-0.40亿元（2Q23 0.08 亿元）。业绩基本符合我们预期，我们认为业绩短期波动一方面系2Q 为传统销售淡季，另一方面也受到上半年营销费用投放力度加大、低毛利率订单业务占比提升、粮食价格下行等影响。

发展趋势

订单粮食与稻种出口贡献收入增量，种子预收款进度整体向好。1）种子：

1H24 水稻种子收入同比+14.1%至3.8 亿元，毛利率同比-8.8ppt 至31.2%。

我们认为收入增加、毛利率下降主要系出口水稻种子同比增加，1H24 海外收入同比+147.4%至2.2 亿元。1H24 公司合同负债同比+56.4%至8.1 亿元，体现种子预收款进度向好。2）订单粮食：1H24 订单粮食收入同比+112.0%至4.8 亿元，贡献全公司1H24 77%收入增量，毛利率同比-3.8%至1.5%。

3）皮棉：1H24 公司皮棉收入同比-9.5%至2.0 亿元，毛利率同比+1.4ppt 至7.4%，我们认为主要系皮棉价格、成本均同比下降。

结构变化叠加费用投放，盈利能力淡季承压。1）毛利率：1H24 公司毛利率同比-7.2ppt 至17.3%。我们认为主因低毛利率订单粮食业务收入占比提升较大，拉低了整体水平；此外，受较高制种成本及较低粮价影响，种业毛利率有所下滑。2）费用率：1H24 年公司加大研发投入及经营管理费用投放，但受公司收入规模提升摊薄，期间费用率同比-0.5ppt 至19.7%。3）减值：1H24资产及信用减值损失0.10 亿元，主因计提存货跌价损失。4）综合影响下，公司盈利能力短期承压，1H24 净利率同比-5.2ppt 至-1.6%。

设立水稻、玉米、小麦事业部，关注玉米种子及水稻出海潜力。公司公告最新组织架构调整，从原先的三大层级调整为更扁平化的两层设计，同时新设水稻、玉米、小麦事业部，并沿用海外管理部、荃银农科院等设置，我们认为有望进一步提升运营效率、优化资源配置。向前看，公司在传统种业与生物育种双重布局，水稻种业兼具品种创新、市场营销双重优势；玉米种业坚持“内生+外延”驱动；生物育种方面参与申请的3 个转基因玉米品种于本年通过审定并公示，并与大股东积极开展生物育种研发合作。长期看，有助于实现公司25 年进入全球种业前十和全国玉米种子销售收入前三目标。

盈利预测与估值

股价对应24/25 年18/14 倍P/E。维持归母净利预测不变，考虑板块整体估值中枢下移，下调目标价24%至8.0 元，对应23/19 倍P/E，31%上行空间。我们认为公司玉米种子及水稻出海具备潜力，维持跑赢行业评级。

风险

同业竞争；知识产权纠纷；订单农业经营风险；海外项目推广不及预期。