1）资源：公司贵州省福泉市黄家坡磷矿已取得采矿许可证，并加速推进贵州省福泉市打石场探转采等工作进度。磷资源是制备磷酸铁锂的核心原材料，一体化顺利实施有望进一步降低公司成本，塑造长期竞争力。事件。2024 年8 月26 日公司發佈2024 年半年報，公司上半年實現營業收入107.82 億元，同比下降-53.48%；歸母淨利潤爲3.89 億元，同比-68.57%；扣非後淨利潤爲3.80 億元，同比-68.82%；經營性現金流淨額0.95 億元，同比+174.16%。
份額行業領先，盈利穩健。出貨量方面，2024H1 公司磷酸鹽正極材料產品銷量達30.94 萬噸，同比+43.3%，市場份額繼續保持行業領先。公司積極把握儲能領域快速增長的市場需求，2024H1 相關產品銷售佔比約33%。此外，公司積極推廣新產品，其中CN-5 系列及YN-9 系列銷量約4.79 萬噸，在公司產品銷量佔比約15%。盈利方面，據我們測算，2024H1 鐵鋰單噸淨利爲0.13 萬元/噸，單位盈利良好得益於完善的一體化佈局、新產品工藝創新優化、精細化管理實現降本增效。展望未來，行業供需關係逐步改善，公司有望憑藉多年來積累的技術及客戶優勢實現量利的進一步突破。
堅定一體化佈局，降本增效可期。公司不斷完善「資源-前驅體-正極材料-循環回收」產業一體化佈局：
1）資源：公司貴州省福泉市黃家坡磷礦已取得采礦許可證，並加速推進貴州省福泉市打石場探轉採等工作進度。磷資源是製備磷酸鐵鋰的核心原材料，一體化順利實施有望進一步降低公司成本，塑造長期競爭力。
2）前驅體及回收：公司已經基本實現了磷酸鐵的全部自供，正積極開展碳酸鋰加工和鋰電池回收業務，進一步提高關鍵原材料資源的供應能力。
國際化步伐加快，新品進展順利。海外電動化方興未艾仍是藍海，公司積極拓展首個海外項目，計劃在西班牙建設年產5 萬噸正極材料產能。截至2024 年6 月底，公司已設立裕能（新加坡）公司，並加速推進西班牙公司的設立，加快出海有望抬升公司盈利水平及全球競爭力。公司研發的新產品CN-5 系列和YN-9 系列覆蓋不同應用場景，能夠滿足動力儲能領域客戶的不同需求，有效提高公司全方位的產品服務能力。此外，公司磷酸錳鐵鋰材料研發進展順利，在容量和壓實密度等綜合性能方面表現優異。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營收247.0、344.4 和442.8億元，同比變化-40.3%、+39.4%和+28.6%；實現歸母淨利潤9.2、12.8、17.1億元，同比變化-41.8%、+38.9%和+34.1%。當前股價對應2024-2026 年市盈率分別爲21、15、11 倍，考慮公司規模化效應凸顯，維持「推薦」評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，行業競爭加劇，新技術發展不及預期等。
