维持预期及“ 增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为1.92/2.22/2.56 元。参考行业估值水平，给予公司2024 年17.2xPE，上调目标价至33.11 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
公司業績符合預期，中長期戰略路徑及成長路徑清晰，短期高管增持彰顯發展信心。
投資要點：
維持預期及「 增持」評級。公司業績符合預期，我們維持公司盈利預期，預計2024-2026 年公司EPS 爲1.92/2.22/2.56 元。參考行業估值水平，給予公司2024 年17.2xPE，上調目標價至33.11 元，維持「增持」評級。
國內穩健，國際市場表現亮眼。分產品，紙製精品包裝/包裝配套產品/ 環保紙塑產品營收同比+15.2%/+11.1%/+28.8% ， 收入貢獻70.5%/18.9%/7.4%；分應用，2024H1 消費電子、菸酒包及環保產品均實現正增長，其中煙包增速高於公司整體；分地區，國內營收同比+9.5%，國外營收同比+32.2%，營收佔比+3.8pct 至30.2%，得益全球交付能力的強化，公司賦能下游國際客戶進行市場及供應鏈擴張，公司國際市場業務保持高景氣。
整體盈利穩定。2024Q2 毛利率25.0%，同比+1.4pct，環比+2.9pct，歸母淨利率7.2%，同比-0.3pct，環比+0.8pct。2024Q2 銷售/管理/研發/財務費用率3.4%/6.9%/4.9%/-0.2%，同比+0.3/+0.6/+0.5/+3.8pct，銷售、管理及研發費用率增加主要系墨西哥基地等海外工廠佈局。
財務費用率增加主要系匯兌收益減少，公司採取匯率中性策略，匯兌收益和公允價值變動基本對沖。
國際客戶擴張提速，中期高比例分紅提供穩健回報。公司已在全球10 個國家設有50+生產基地及5 大服務中心，助力公司顯著縮短生產運輸時間、快速響應全球市場需求。當前海外產能佔比約20%，未來重點服務國際客戶，通過歐洲等新地區擴展，目標占比達35%。
公司主要以租賃廠房等形式進行輕資產模式的基地擴張，預計資本開支壓力有限。此外，2024H1 公司中期分紅3.0 億，分紅比例61%，假設全年分紅比例穩定，參考我們的盈利預測，測算2024 年業績對應股息率約5%。同時，公司2024 年計劃回購1-2 億，目前已回購約1500 萬。
風險提示：原材料價格持續上漲，下游消費需求不及預期等。
