业绩简评

8月 27日公司发布24 年半年报，1H24 实现营收 118.8 亿元，同比+13.1%（调整后）：实现归母净利 41.7 亿元，同比+22.5%（调整后》，2024实现营收74.6亿元，同比+10.2%（调整后）；实现归母净利31.0亿元，同比+19.3%（调整后）.

经营分析

装机增长+来水改善驱动2024发电量+26.1%，1）水电：1H24澜沧江流城来水同比偏车约3成，叠加托巴水电站首台机组于6月投产，2024 公司完成水电发电量 295 亿千瓦时，同比+24.1%。

2）新能源：1H24 新增光伏装机约 133 万千瓦、同比+149.7%，2024 年新能源新增裝机目标完成君度约 43%，2024 风、光分别完成发电量1.1、9.0亿千瓦时，同比分别-5.3%、+197.4%；其中，风电受 Q2 风资源不佳影响，而光伏由装机增长驱动。

可再生能源电量高增缓解云南电力供需矛盾，2024平均上网电价同此下降。2024 云南省发电量同比+30.4%，其中水电/风电/光伏增量贡献率分别为78.5%/35.8%/35.2%，可再生能源电量高增缓解了云南省内的电力供需紧张局势，5M24 云南电解铝开工率已达90%以上，较去年同期高出约 32pcts。受供需转松影响，暂不考虑在公司营业收入中占比不足 1%的其他业务，以营业收入/上网电量估算公司 2024 综合平均上网电价約 0.247 元/kmh（不含税），较上年同期下降约 0.037 元/kWh、降幅约 13.0%综合融资成本跌破 3%创新低，三项费用较日历进度节约 3.2 亿。

由于部分析能源电站全容量投产后转國，2024 度电折旧费用同比增加約 6 厘/kWh；叠加綜合平均上网电价同比下降，2024 公司销售毛利率为 63.4%，同比-0.4pct。但公司在降息背景下紧抓全过程精益管理，综合融资成本下降至 2.96%、同比降低 40bp；三项费用较日历进度节约3.2亿元，帮助公司2024实现销售净利率44.7%，同比+0.9pct。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024~2026年分别实现归母净利润87.7/101.4/112.6亿元，EPS 分别为 0.49/0.56/0.63 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为24倍、20倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游用电需求不及预期，来水不及预期，风光装机不及预期，新能源入市带来量价风险等