業績簡評
8月 27日公司發佈24 年半年報，1H24 實現營收 118.8 億元，同比+13.1%（調整後）：實現歸母淨利 41.7 億元，同比+22.5%（調整後》，2024實現營收74.6億元，同比+10.2%（調整後）；實現歸母淨利31.0億元，同比+19.3%（調整後）.
經營分析
裝機增長+來水改善驅動2024發電量+26.1%，1）水電：1H24瀾滄江流城來水同比偏車約3成，疊加託巴水電站首臺機組於6月投產，2024 公司完成水電發電量 295 億千瓦時，同比+24.1%。
2）新能源：1H24 新增光伏裝機約 133 萬千瓦、同比+149.7%，2024 年新能源新增裝機目標完成君度約 43%，2024 風、光分別完成發電量1.1、9.0億千瓦時，同比分別-5.3%、+197.4%；其中，風電受 Q2 風資源不佳影響，而光伏由裝機增長驅動。
可再生能源電量高增緩解雲南電力供需矛盾，2024平均上網電價同此下降。2024 雲南省發電量同比+30.4%，其中水電/風電/光伏增量貢獻率分別爲78.5%/35.8%/35.2%，可再生能源電量高增緩解了雲南省內的電力供需緊張局勢，5M24 雲南電解鋁開工率已達90%以上，較去年同期高出約 32pcts。受供需轉松影響，暫不考慮在公司營業收入中佔比不足 1%的其他業務，以營業收入/上網電量估算公司 2024 綜合平均上網電價約 0.247 元/kmh（不含稅），較上年同期下降約 0.037 元/kWh、降幅約 13.0%綜合融資成本跌破 3%創新低，三項費用較日曆進度節約 3.2 億。
由於部分析能源電站全容量投產後轉國，2024 度電折舊費用同比增加約 6 厘/kWh；疊加綜合平均上網電價同比下降，2024 公司銷售毛利率爲 63.4%，同比-0.4pct。但公司在減息背景下緊抓全過程精益管理，綜合融資成本下降至 2.96%、同比降低 40bp；三項費用較日曆進度節約3.2億元，幫助公司2024實現銷售淨利率44.7%，同比+0.9pct。
盈利預測、估值與評級
預計公司2024~2026年分別實現歸母淨利潤87.7/101.4/112.6億元，EPS 分別爲 0.49/0.56/0.63 元，公司股票現價對應 PE 估值分別爲24倍、20倍和18倍，維持「買入」評級。
風險提示
下游用電需求不及預期，來水不及預期，風光裝機不及預期，新能源入市帶來量價風險等