本報告導讀：
2024H1 公司業績符合預期，經營穩健一如既往，運營保持行業領先水平，國際業務積極開拓。
投資要點：
維持「增持」評級。我們維持對公司 2024-2026 年預測淨利潤分別爲12.59、13.72、14.98 億元，對應EPS 分別爲0.75、0.82、0.89 元。
伴隨自由現金流持續改善，分紅提升，公司有望價值重估，給予2024年15 倍PE，上調目標價至11.25 元，維持「增持」評級。
建造收入減少，設備收入快速增長，業績符合預期。1）2024H1 公司實現收入31.32 億元，同比增長5%；歸屬淨利潤6.66 億元，同比增長5%；扣非歸屬淨利潤6.62 億元，同比增長9%。2024Q2 單季實現收入15.79 億元，扣非歸屬淨利潤2.76 億元，同比增長7%。
2）公司EPC 建造收入伴隨在建項目減少快速下降，2024H1 同比下降82%至1.22 億元；設備銷售收入同比增長108%至9.29 億元；運營收入穩健增長11%至19.71 億元。3）毛利率同比改善2.41pct 至34.38%，淨利潤率同比持平，爲22.42%。
經營穩健一如既往，運營保持行業領先水平，國際業務積極開拓。
1）截至2024H1 期末公司投產控股項目4.15 萬噸，參股項目1.585萬噸。2）控股項目垃圾處置量同比增長11%至753.5 萬噸；銷售蒸汽量同比增長32%至47 萬噸。3）公司全資及控股項目平均入廠噸垃圾發電量413.5 度/噸（不含供熱機組），平均廠用電率爲11.84%（不含供熱機組），繼續保持行業領先水平。4）國際業務方面，公司積極拓展：①2024H1 公司與德國馬丁成功續簽第三輪許可協議。
②5 月6 日，公司與法國蘇伊士集團簽署了《全面戰略合作框架協議》，雙方將致力於在國際市場上優勢互補，推動全球固廢領域創新。
③上半年公司協同合作伙伴在全球多個市場區域深入拓展，共簽署垃圾焚燒成套設備供貨合同總額約5 億元。
資本開支下降趨勢明確，現金流持續改善。1）2024H1 公司資本開支3.70 億元，2023 年同期6.48 億元。目前公司在建及籌建焚燒項目3900 噸，其中控股項目2700 噸，伴隨存量項目逐步投產，資本開支收縮趨勢明確。2）經營活動現金流量淨額11.29 億元，同比增長27%，現金流充足。期待資本開支下降後分紅逐步提升。
風險提示：項目進度低於預期、行業政策變化等。