结论：公司2024H1实现收入 5.21亿元/-7.4%，实现归母净利润 0.23亿元/+6.1%，实现扣非归母净利润0.22 亿元/+2.0%，其中2024Q2实现收入2.38 亿元/-2.4%，实现归母净利润0.05 亿元/-54.7%，实现扣非归母净利润0.03 亿元/-70.0%。公司业绩有所承压，主要系消费者对成人护理产品认知的建立仍需时间，且整体消费力仍待修复影响，下调公司2024-2026 年EPS 预测至0.17/0.20/0.24 元（原0.19/0.21/0.25 元），对应下调目标价至10.10 元（原12.46 元）。维持“增持”评级。本報告導讀：
公司在產品端持續推新，渠道端加強線上內容電商建設和線下康養渠道覆蓋，自主品牌影響力持續提升，業績有望穩健增長。
投資要點：
結論：公司2024H1實現收入 5.21億元/-7.4%，實現歸母淨利潤 0.23億元/+6.1%，實現扣非歸母淨利潤0.22 億元/+2.0%，其中2024Q2實現收入2.38 億元/-2.4%，實現歸母淨利潤0.05 億元/-54.7%，實現扣非歸母淨利潤0.03 億元/-70.0%。公司業績有所承壓，主要系消費者對成人護理產品認知的建立仍需時間，且整體消費力仍待修復影響，下調公司2024-2026 年EPS 預測至0.17/0.20/0.24 元（原0.19/0.21/0.25 元），對應下調目標價至10.10 元（原12.46 元）。維持「增持」評級。
積極豐富產品線，加強多鏈路渠道拓展。公司營收同比下降主要受到銷量下行影響，2024H1 成人/嬰兒/寵物護理用品營收分別同比-5.3%/-4.7%/-25.8%，公司聚焦自主品牌，推出吸收寶2.0 升級版和金裝系列，持續優化產品結構。同時公司積極加強渠道拓展，線上重點發力抖音/快手等內容電商渠道和可靠商城，線下與錦江福星康養集團達成戰略合作，依託康養渠道延申渠道邊界。
原材料成本降低， 毛利率顯著改善。公司2024H1 毛利率21.93%/+4.4pct，其中成人/嬰兒/寵物護理用品毛利率分別同比+5.4pct/+2.0pct/+6.6pct，毛利率改善主要得益於原材料採購成本下降和成人失禁用品提價。2024Q2 公司毛利率23.77%/+5.1pct，淨利率2.18%/-2.0pct，銷售費用率15.18%/+6.0pct，管理費用率3.33%/-0.3pct，研發費用率4.84%/+0.1pct，銷售費用率大幅增加主要系與華爲合作並加大品牌推廣導致，財務費用率-2.65%/+5.0pct 主要系匯兌損益收益下降所致。
原材料價格有望維穩，品牌效應逐步釋放。公司採用訂單制採購絨毛漿，預計2024Q3 原材料價格相對穩定，2024Q4 價格存在短期上升可能，但公司有望通過多種舉措維持原材料價格穩定。目前公司在成人失禁領域市佔率居前，預計伴隨品牌影響力提升，公司份額有望持續提升，驅動業績穩健增長。
風險提示：產品拓展不及預期；核心客戶流失風險。
