索康尼增长超预期，库存&折扣维持健康。H1 主品牌/时尚运动/专业运动营收分别同比+7%/+10%/72%，索康尼增速超预期，预计主因同店店效提升&净开店贡献，时尚运动预计海外批发仍偏弱，增长主因国内DTC 驱动。特步主品牌库销比~4 个月，折扣75 折维持健康水平。事件描述
公司發佈2024 半年度報告， 2024H1 公司實現營收72 億元，同比+10%，歸母淨利潤同比+13%至7.5 億元。
事件評論
索康尼增長超預期，庫存&折扣維持健康。H1 主品牌/時尚運動/專業運動營收分別同比+7%/+10%/72%，索康尼增速超預期，預計主因同店店效提升&淨開店貢獻，時尚運動預計海外批發仍偏弱，增長主因國內DTC 驅動。特步主品牌庫銷比~4 個月，折扣75 折維持健康水平。
毛利提升&現金流改善，H2 注重控費。H1 主品牌毛利率同比+0.8pct 至43.9%，預計主因大衆碳板跑鞋360X 以及童裝毛利改善驅動，時尚運動因國內DTC 佔比提升毛利改善。
H1 銷售費用率高基數下同比+0.3pct，預計主因索康尼廣告投放增加，以及新品牌DTC模式下增加開店費用增加，管理費用率增加預計主因時尚運動品牌增長偏弱，存貨撥備增加有所影響。H1 經營現金流淨額8.3 億元同比+212%，淨現比達1.1 改善顯著。H2 公司將控制費用作爲重點目標。
展望未來，KP 剝離在即，剝離後特別派息1.51 億美元，對應股息率~9%（除淨日9 月3日，派息日預計10 月底），高股息性價比凸顯。另一方面，弱零售環境下預計全年增速有所放緩，考慮主品牌毛利率及A&P 費用率仍有優化空間，專業運動品牌高增且利潤率改善，KP 剝離後亦增厚業績。綜合我們預計2024-2026 年特步國際實現歸母淨利分別爲12.7、14.6 和16.2 億元，同比增長24%/15%/11%，現價對應PE 分別爲10/9/8 倍，維持「買入」評級。
風險提示
1、零售恢復不及預期；
2、其他品牌發展不及預期；
3、KP 剝離進度不及預期風險。
