酒糟生物发酵饲料产品稳定增长，环保业务下滑明显。2024 上半年收入结构来看：1）白酒糟生物发酵饲料实现收入10,513.67 万元，同比增长41.34%，主要是随着金沙路德白酒糟生物发酵饲料厂投产后产能稳步释放，产销量较上年同期增长明显，2024 上半年公司白酒糟生物发酵饲料业务实现销量5.08 万吨，较上年同期增长46.82%；2）受环保行业宏观环境变化的持续影响，老项目开工率不足、在手订单延期开工，加之为规避应收账款累加坏账风险，公司主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，上半年未承接新订单，导致该业务营业收入下滑明显。2024 年上半年公司河湖淤泥处理服务业务实现营业收入1,079.67 万元，同比下降43.71%；3）公司工程泥浆处理服务业务受建筑行业影响，房建、基础建设等工程项目开工减少，收纳、处置的泥浆量大幅减少，上半年公司工程泥浆处理服务业务收入实现营业收入1,302.23 万元，同比下降57.32%。事件描述
路德環境2024 上半年實現營業收入1.45 億元，同比增長16.21%，歸母淨利潤0.02 億元，同比下降87.07%。
事件評論
酒糟生物發酵飼料產品穩定增長，環保業務下滑明顯。2024 上半年收入結構來看：1）白酒糟生物發酵飼料實現收入10,513.67 萬元，同比增長41.34%，主要是隨着金沙路德白酒糟生物發酵飼料廠投產後產能穩步釋放，產銷量較上年同期增長明顯，2024 上半年公司白酒糟生物發酵飼料業務實現銷量5.08 萬噸，較上年同期增長46.82%；2）受環保行業宏觀環境變化的持續影響，老項目開工率不足、在手訂單延期開工，加之爲規避應收賬款累加壞賬風險，公司主動放棄承接回款預期較長的環保工程類新項目，上半年未承接新訂單，導致該業務營業收入下滑明顯。2024 年上半年公司河湖淤泥處理服務業務實現營業收入1,079.67 萬元，同比下降43.71%；3）公司工程泥漿處理服務業務受建築行業影響，房建、基礎建設等工程項目開工減少，收納、處置的泥漿量大幅減少，上半年公司工程泥漿處理服務業務收入實現營業收入1,302.23 萬元，同比下降57.32%。
下游需求不足，公司下調部分產品價格，綜合毛利率同比下降0.96pct。公司上半年綜合毛利率爲33.96%，同比有所下降，其中白酒糟生物發酵飼料業務因飼料行業需求不振量價齊跌，疊加國內大宗飼料原料價格持續下跌等影響，公司白酒糟生物發酵飼料產品價格有所下調，同時，由於去年酒糟原料採購價格偏高，本報告期毛利率較上年同期下降5.18%（預計隨着公司三、四季度原料採購價格降低，未來飼料業務毛利率將逐步好轉）。
生物發酵飼料業務快速發展，費用率大幅提升。公司2024 年上半年期間費用率爲29.69%，同比增加5.99pct，其中銷售費用率提升2.97pct 至5.72%，主要是公司銷售子公司積極拓展銷售渠道，並組建銷管中心、事業線等專業營銷隊伍，加大了白酒糟生物發酵飼料業務渠道拓展投入，銷售費用同比增長142.14%，上半年管理費用率（含研發）提升1.23pct 至21.42%，主要是公司在建的白酒糟生物發酵飼料工廠新增部分管理人員，辦公樓、原料堆場等房屋建築物也在逐步投入使用，導致人員開支和折舊攤銷等管理費用同比增加23.26%，財務費用率增長1.78pct 至2.55%，公司爲確保遵義路德、亳州路德、永樂路德投產後的次年原料儲備，短期流動資金借款增加，加之金沙路德投產後固定資產貸款利息費用化導致財務費用同比增長283.39%。
截至目前，公司已披露的生物發酵飼料規劃產能合計達70 萬噸/年，其中已投產項目17萬噸/年，另外遵義、亳州、永樂項目合計30 萬噸/年產能已處於在建過程中，未來陸續建成後將打開未來業績成長空間。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲0.29 億元、0.38 億元和0.59 億元，目前市值對應的PE 分別爲36x、28x、18x，維持「買入」評級。
風險提示
1、新應用領域的業務開拓風險；
2、原材料價格波動風險。