核心觀點
2024Q2 攜程集團實現營收127.88 億元人民幣，同比增長13.55%，實現Non-GAAP 淨利潤49.85 億元人民幣，同比增長45.17%，收入和淨利潤均超彭博一致預期。跨境旅遊是公司在高基數前提下繼續保持穩健增長的主要驅動，出境遊方面，本季度攜程出境酒店和機票預訂恢復到疫情前水平，超越行業平均水平20%-30%，入境遊方面，攜程入境旅遊在國際平台收入佔比從疫情前的5%上升到現在的25%以上。reopen 以來國內酒旅復甦已進入後半程，在國際運力恢復和免籤政策帶動下，跨境業務將延續行業復甦彈性，攜程作爲國內OTA 龍頭，國際業務佈局較多，未來前景廣闊。
事件
2024 年8 月27 日，攜程集團發佈2024 年第二季度業績報告。2024Q2 攜程集團實現營收127.88 億元人民幣，同比增長13.55%，實現Non-GAAP 淨利潤49.85 億元人民幣，同比增長45.17%，收入和淨利潤均超彭博一致預期。
簡評
跨境旅遊驅動收入增長。二季度公司實現營收127.88 億元人民幣，同比增長13.55%，略高於彭博一致預期。其中，住宿預訂收入爲51 億元，同比增長20%；交通票務收入49 億元，同比增長1%；旅遊度假業務收入爲10 億元，同比增長42%；商旅管理業務收入爲6.33 億元，同比增長8%。跨境旅遊是公司在高基數前提下繼續保持穩健增長的主要驅動，出境遊方面，本季度國際運力恢復到了疫情前的75%，攜程出境酒店和機票預訂恢復到疫情前水平，超越行業平均水平20%-30%。入境遊方面，攜程在支付、景區門票、住宿、團隊遊等領域創新產品，服務好來華旅遊的境外遊客，入境旅遊在國際平台收入佔比從疫情前的5%上升到現在的25%以上。在全球範圍內，公司國際平台收入同比增長約70%，包括來自亞太地區移動團隊76%的收入增長，公司將繼續專注於移動優先策略，目前，超過65%的交易在國際平台上通過移動設備完成，用戶參與度高達75%。
淨利率創近年來歷史新高。攜程二季度實現毛利潤104.6 億元，同比增長13.20%，毛利率達到81.90%。期間費用方面，本季度研發費用率爲23.43%，上一年同期爲26.26%，同比下降2.82pct，攜程將在行業首次應用AI Agent，以AI 技術優化產品和服務。本季度銷售費用率爲22.20%，上一年同期爲20.94%，同比提升1.26pct，預計下半年銷售費用率或仍將攀升。本季度管理費用率爲8.43%，上一年同期爲8.49%，同比下降0.06pct。SBC方面，本季度公司股權激勵費用爲6.74 億元，佔營收比重爲5.28%，上一年同期爲4.42%，預計下半年SBC 佔營收比例將回落到正常水平。利潤端，受益於研發費用率優化、SBC 佔比提升等，本季度公司實現Non-GAAP淨利潤49.85 億元，對應淨利率39.03%，大超彭博一致預期，均創近年來歷史新高。
盈利預測與估值：我們預計攜程2024-2025 年營業收入分別爲523.53 億元和602.92 億元，同比增長17.64%和15.17%，Non-GAAP 淨利潤分別爲160.97 億元和181.47 億元，對應淨利率分別爲30.75%和30.10%。維持「買入」評級，目標價516.06 港幣，對應2024 年20X PE。
風險提示：酒旅中觀景氣疲弱；宏觀經濟復甦不及預期，影響居民消費力；交通票務業務增長不及預期；酒店預訂業務增長不及預期；旅遊度假業務增長不及預期；商旅業務增長低預期；國際運力恢復低預期，出境遊恢復不及預期；美團、抖音等泛生態互聯網巨頭對競爭格局的衝擊；大股東減持風險；商譽減值風險；互聯網監管風險；中美關係發展的不確定性；中概股退市風險；美國通脹數據超預期，聯儲局減息進程低預期；人民幣超預期貶值；其他影響中概互聯整體表現的海外風險因素。