可穿戴市场下游需求增长，1H24 公司业绩高增。行业层面我们看到可穿戴设备市场继续成长，国内智能手表、智能手环以及蓝牙耳机等产品作为相对较新的终端应用，有别于手机、TV、音箱等传统产品，展现了需求成长的持续性。产品架构升级，公司公告1H24 智能手表/手环类芯片占营收比例约28%，同比明显提升。根据公司公告，公司在旗舰芯片BES2700BP 的基础上，陆续推出BES2700iBP、BES2700iMP 等新产品，拓展智能手表协处理器、智能手环市场，打开了出货量快速提升通道。我们看好公司凭借低功耗、高集成度、产品线丰富等突出的竞争力，未来在海外主流智能手表品牌形成突破。1H24 業績超出我們預期
公司公佈1H24 業績：收入15.31 億元，同比增長68.3%；歸母淨利潤1.48 億元，同比增長200%。其中2Q24 單季度收入8.78 億元，同比增長66.8%，環比增長34.5%，單季度歸母淨利潤1.20 億元，同比增長140%，環比增長335%，業績超出我們預期，業績增長主要由於行業需求增長、公司產品升級。
發展趨勢
可穿戴市場下游需求增長，1H24 公司業績高增。行業層面我們看到可穿戴設備市場繼續成長，國內智能手錶、智能手環以及藍牙耳機等產品作爲相對較新的終端應用，有別於手機、TV、音箱等傳統產品，展現了需求成長的持續性。產品架構升級，公司公告1H24 智能手錶/手環類芯片佔營收比例約28%，同比明顯提升。根據公司公告，公司在旗艦芯片BES2700BP 的基礎上，陸續推出BES2700iBP、BES2700iMP 等新產品，拓展智能手錶協處理器、智能手環市場，打開了出貨量快速提升通道。我們看好公司憑藉低功耗、高集成度、產品線豐富等突出的競爭力，未來在海外主流智能手錶品牌形成突破。
產品高端化升級鞏固龍頭地位，長期有望受益於品類延伸。1H24 公司投入研發3.22 億元，同比增長36.76%，研發人員比例達到86%，爲公司新產品持續推出奠定基礎。根據公司公告，新一代智能可穿戴芯片BES2800 採用6nm FinFET 工藝，單芯片集成多核CPU/GPU、NPU，目前已導入多個客戶的耳機、智能手錶、智能眼鏡等項目，預計下半年逐步上量。我們認爲公司作爲SoC 龍頭公司，持續高額投入研發不僅加深了優勢產品的技術壁壘，還有望突破更多產品品類，我們看好公司綜合ASP 提升以及長期在眼鏡相關項目的發展潛力。
盈利預測與估值
由於需求超預期以及新產品量產加快，我們上調24/25 年收入16.6%和30.7%至32.4 億元和43.2 億元，上調24/25 年淨利潤35.3%和44.3%至4.30 億元和6.98 億元。我們維持跑贏行業評級，上調目標價37.9%至200元，對應24/25 年56/34 倍P/E。當前股價對應24/25 年42/26 倍P/E，有32.5%的上漲空間。
風險
需求不及預期，競爭加劇，新產品驗證不及預期，貿易摩擦。