1H24 业绩基本符合我们预期

紫光股份公布2024 年中报：1H24 公司实现营收379.51 亿元，同比增长5.29%；实现归母净利润10.00 亿元，同比下降2.13%；扣非归母净利润8.94 亿元，同比增长5.78%，基本符合我们此前预期。对应2Q24 单季度，公司实现营收209.45 亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%；扣非归母净利润5.51 亿元，同比增长8.46%。

发展趋势

公司作为ICT 设备龙头厂商，积极拥抱AI 浪潮。分板块来看，1H24 公司ICT 基础设施及服务业务收入同比增长5.43%达261.54 亿元，占收入比重68.92%；IT 产品分销与供应链服务同比增长6.26%至136.16 亿元。子公司新华三1H24 营收同比增长5.75%达到264.28 亿元，其中，国内政企业务实现营收202.12 亿元（YoY +8.31%），国际业务营收同比增长9.51%达到11.98 亿元（H3C 品牌产品及服务自主渠道业务收入同比增长61.22%至4.16 亿元），运营商业务收入50.19 亿元（YoY -4.14%）。我们认为，公司作为ICT 设备龙头厂商，有望受益于算力需求的持续增长。

毛利率承压拖累盈利能力，运营效率持续提升。1H24 毛利率同比-1.29pct至19.0%，其中ICT 基础设施及服务业务毛利率同比-1.06pct 至24.37%，我们判断主要是由于产品及下游需求结构调整的影响。此外，主要受政府补助减少影响，其他收益较上年同期减少4.52 亿元；主要受子公司新华三汇算清缴退税减少影响，所得税费用较上年同期增加1.53 亿元，对公司的净利润形成拖累。我们看到，公司持续优化组织架构，提升运营效率，1H24销售/管理/研发费用率同比-1.09pct/-0.11pct/-1.34pct 至5.5%/1.2%/6.4%。

我们认为，随着规模效应逐步凸显，费用率有望改善并提升公司盈利能力。

收购新华三30%股权事项稳步推进。公司同步发布新华三股权收购进展公告，公司已取得《经修订和重述的卖出期权行权股份购买协议》项下约定作为本次交易交割先决条件的中国政府机构出具的文件和/或批准，并于多家国内银行共同签署不超过95 亿元的并购银团贷款合同。我们认为，若收购事项顺利完成，有望增厚公司利润并提升竞争力。

盈利预测与估值

由于毛利率下滑拖累盈利能力，我们下调24/25 年归母净利润15%/16%至22.75 亿元/26.55 亿元。当前股价对应2024/2025 年23.8/20.4 倍市盈率。

维持跑赢行业评级，基于2024 年30.0 倍P/E，我们下调目标价16%至23.87 元，对应25.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。

风险

股权收购事项存在不确定性，供应链受限制风险，数字化转型需求不及预期。