发展趋势1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績，收入實現7 億元，同增5.4%，歸母淨利潤實現0.7億元，同增9.8%，業績符合我們預期。分季度看，Q1/Q2 收入分別同增5.2%/5.7%，歸母淨利潤分別同增15.6%/4.2%。
公司亦公佈未來三年股東分紅回報規劃，計劃跟據公司發展階段、資金支出安排及經營情況進行不同比例的現金分紅，不同情形下分紅率分別不低於20%/40%/80%，提升投資者回報。
發展趨勢
1、牙膏增勢領先、牙刷經營穩健，電商渠道延續快增。1H24 營收具體看，1）分產品：成人口腔護理收入同增6.2%至5.9 億元，其中成人牙膏/成人牙刷收入分別同增7%/0.6%至5.5/0.8 億元，牙膏收入增速亮眼；兒童口腔護理收入同降0.7%至0.54 億，其中兒童牙膏/兒童牙刷收入分別同比+0.5%/-3.5%至0.38/0.16 億元；電動牙刷/口腔醫療與美容護理收入分別同比+62.1%/-10.5%，電動牙刷維持快增。2）分渠道：1H24 公司電商收入實現1.6 億元，同增28.5%，收入佔比同比提升4.1ppt 至22.9%，貢獻主要收入增量，經銷/直供渠道收入同比持平/+1.7%，線下經營穩健。
2、產品結構優化助推毛利率提升，營銷推廣持續投入。公司1H24 毛利率同增4.1ppt 至46.9%，其中成人牙膏/成人牙刷毛利率分別同增4.4ppt/1.3ppt，公司推出益生菌科技專研抗敏牙膏等多款專研、醫研平台新品，產品結構優化主推毛利率整體改善。費用端，1H24 公司銷售/管理/財務費用率同比分別+4ppt/-0.4ppt/+0.4ppt，公司持續加大電商渠道開拓，銷售推廣費用同比有所提升。綜合影響下，1H24 公司歸母淨利率實10.3%，同增0.4ppt。
3、看好口腔抗敏龍頭於產品、品牌與渠道端持續開拓前景。我們認爲，1）產品端，公司立足口腔大健康領域，以基礎研究驅動產品研發，牙膏、牙刷等核心品類競爭優勢有望持續強化，電動牙刷及口腔美容護理新品亦持續推出；2）品牌端，公司一方面圍繞消費者行爲切換，加大抖音、小紅書等內容平台營銷推廣力度，提升品牌露出，另一方面公司聯合國家博物館推出新品，並加大央視等權威平台合作，強化品牌背書並塑造專業國貨形象；3）渠道端：
公司持續深耕線下渠道，尼爾森統計1H24 公司於牙膏線下渠道份額提升至8.6%，公司亦加大抖音等新興渠道戰略投入，線上線下協同發展。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應2024/25 年26/23 倍P/E。維持跑贏行業評級及目標價不變，對應2024/25 年36/33 倍P/E，有40%上行空間。
風險
市場競爭加劇；產品質量問題；原材料價格波動。
