财富管理能力和投资交易能力均领先同业，投资收益对营收的贡献度长期高于同业。2024Q1投资收益相关收入占营收的比例为25%，在债市牛市行情的背景下，并未大幅兑现投资收益，因此净资产的其他综合收益余额明显增加，为未来投资收益的释放留有空间。長期優勢源於高度市 場化的治理機制+持之以恒的戰略方向寧波銀行的核心管理層長期穩固，並且建立了完備的人才培養梯隊，治理機制高度市場化。長期戰略規劃清晰，多年以來始終圍繞「大銀行做不好、小銀行做不了」、「211 工程」、「123 客戶覆蓋率」等核心發展理念深耕。業務體系不過度押注單一賽道，目前利潤中心（含子公司）達到13 個，貸款結構和營收結構相比同業明顯更分散，盈利來源多元化。
區域佈局佔據先發優勢，早已深度覆蓋經濟最發達區域，率先完成對浙江省內地級市、長三角核心城市、北京、深圳的全面覆蓋。近年來監管對城、農商行異地分支機構的審批全面收緊，寧波銀行將長期享受機構佈局的紅利，擁有可持續增長優勢。從異地市場貸款市場份額角度，公司在寧波以外地區的市佔率未來仍有進一步提升的空間。
傳統存貸款業務高效益發展，财富管理&投資交易能力出色存款堅持低成本放量，競爭優勢被顯著低估。通過持續迭代「五管二寶」等核心產品，壯大基礎客群，大量積澱低成本結算性資金，目前存款成本率在可比城商行中最低，戰略方向未來有望在負債端形成長期護城河優勢。貸款在對公端製造業優勢突出，定價和風險管理能力出衆，對傳統城投基建類資產的依賴度相對低。零售貸款以消費貸款爲主，貸款收益率具備明顯優勢，2022 年完成收購消金公司，實現零售貸款全國展業，2023 年個人消費貸大幅增長32%，消金公司貢獻45%的增量，拉動整體信貸增速。當前銀行普遍面臨資產荒壓力，經濟增長結構長期向製造業、小微、消費轉型，預計寧波銀行資產端的核心優勢未來將更突出。得益於零售貸款收益率和存款成本優勢，目前淨息差相比同業具備優勢，2024Q1 淨息差逆勢回升。
财富管理能力和投資交易能力均領先同業，投資收益對營收的貢獻度長期高於同業。2024Q1投資收益相關收入佔營收的比例爲25%，在債市牛市行情的背景下，並未大幅兌現投資收益，因此淨資產的其他綜合收益餘額明顯增加，爲未來投資收益的釋放留有空間。
資產質量長期優異，風控體系紮實，不良生成率動態真實寧波銀行不良率長期維持低位，不良淨生成率歷史上保持優異，獨立授信審批機制是保障資產質量的核心，長期堅持實行總行統一授信、垂直審批制度。2023 年 以來不良淨生成率有所上行，真實動態反映宏觀環境波動對零售資產質量的影響，相比銀行同業，預計未來將率先進入不良生成率下行階段。對公貸款的不良主要集中於貸款佔比高的製造業，房地產風險非常有限。
撥備覆蓋率此前長期處於上市銀行領先水平，2022 年以來從高位有所回落，主要反映並表消金公司的影響，消金公司此前積累的歷史撥備水平較低。
投資建議：被低估的長期可持續增長優勢
我們認爲寧波銀行具備長期可持續增長優勢，資產質量可視度清晰，2023 年以來估值持續調整後目前已經被低估，未來可提供穩定回報率。從業績增速角度，長期高增速後降速符合客觀規律，但ROE 等盈利能力依然領先行業。我們預測2024~2026 年歸母淨利潤增速7.6%、10.3%、10.2%，作爲核心競爭力突出的頭部城商行，股價調整充分，基於2024 年8 月24 日收盤價，對應2024 年PB 估值0.69X，PE 估值5.3X，維持「買入」評級。
風險提示
1、信貸規模擴張不及預期；2、資產質量出現明顯波動：3、盈利預測假設不及預期。
