事件：2024 上半年，公司实现营收16.30 亿元，YoY-3.08%；归母净利润2.78 亿元，YoY+240.88%；经调整归母净利润3.49 亿元，YoY+21.20%，经调整归母净利率21.4%，YoY+4.3pct。

联考笔试时间撞期，公司营收略有下降。分业务看： 1）培训业务2024 上半年实现营收13.79 亿元，YoY-3.1%，其中，在线学习产品/大班培训课程/小班培训课程/其他培训课程分别实现收入0.65/2.66/10.26/0.23 亿元，主要是由于2024 年上半年事业单位人员招录联考笔试与省级公务员联考笔试撞期，导致公司事业单位人员招录考试培训课程的销量下降；2）图书销售2024年实现营收2.52 亿元，YoY-3.0%，主要是由于事业单位人员招录考试教材及辅导资料的销量因两大联考笔试时间撞期而下降。

自研技术驱动效率提升，盈利能力持续改善。2024 上半年公司实现毛利率54.2%，YoY+3.3pct。主要由于①人工智能及其他在线技术推动公司授课效率提升以及师资花费减少，导致培训服务业务雇员福利开支减少；②稳固的线上业务及通过AI 赋能+ OMO 模式实现协同效应，运营效率提升，公司得以经营可扩展业务。

业务调整效果显著，未来收入稳中向好。2024 上半年公司合约资产为0.57亿元，YoY+47.30%，主要得益于公司调整业务发展战略以迎合市场需求，后付费协议班销量增加；合约负债为2.12 亿元，YoY+41.94%，主要由于考试周在即因而预付课程销量增加，为公司未来收入增长提供保障。

盈利预测及投资建议：招录类考试热度持续提升；OMO 业务模式及AI 助力教研业务降本增效，竞争优势稳固，作为国内头部招录考培机构，公司有望形成雪球效应获取更多行业红利。预计2024/2025/2026 年公司实现经调整净利润5.55/6.83/7.92 亿元，YoY+24.7%/23.0%/16.1%，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险；竞争加剧风险；招录类考试安排变化风险。