事件：公司发布2024 年半年报。2024 年H1 实现营收151.35 亿元，同比+16.61%，归母净利润4.38 亿元，同比+56.71%，扣非归母净利4.39 亿元，同比+56.68%；单季度看，2024Q2 公司实现营收73.16 亿元，同比+0.12%，环比-6.42%，归母净利润2.76 亿元，同比+59.25%，环比+69.75%，扣非归母净利2.80 亿元，同比+29.56%，环比+76.23%。

分析：金锑价格上涨是公司上半年业绩增幅的主要来源。量：金板块，2024H1 公司生产黄金27.07 吨，同比减少2.89%，其中自产金1.96 吨，同比减少13.49%，2024 年黄金计划总产量49.7 吨；锑板块，2024 上半年锑品产量15147 吨（其中锑锭3644 吨，氧化锑7293 吨，含量锑2903 吨，乙二醇锑1168 吨，氧化锑母粒139 吨），其中自产锑8173 吨，同比减少7.65%，2024年计划产量36000 吨；钨板块，2024 上半年钨品产量490 标吨，同比减少21.3%，自产钨精矿 410 标吨，同比增加 67.18%。金锑产量减少系新龙矿业2024 年3 月末停产，钨产量增加系湘安钨业2023 年末恢复生产；价：黄金：

2024 年6 月底，伦敦现货黄金定盘价为2331 美元/盎司，较年初上涨12.34%，较去年同期上涨14.05%；锑：2024H1 锑锭（99.65%）平均价104799-107340元/吨，同比上升29.2%，三氧化二锑（99.5%）平均价为92319-94861 元/吨，同比上升29.3%；钨：2024 年H1 国内市场仲钨酸铵（APT）平均价格19.78万元/吨，同比上涨 10.69%；利：公司2024 年上半年黄金/锑品/钨品板块实现毛利5.32/4.54/0.07 亿元，同比+15.76%/+33.37%/-41.31%，对应毛利率3.83%/40.27%/11.91%，同比-0.01/+1.27/-0.48pct。

新龙矿业恢复再产，盈利影响可控。截至2024 上半年公司拥有100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。2024 年7 月17 日子公司新龙矿业因安全事故再次停产，后于同年8 月21 日恢复生产，预计影响当期净利4100 万元。

聚焦探矿增储，持续提高资源保障能力。2023 年末公司保有资源储量矿石量6800 万吨，其中锑金属量307324 吨，金金属量141756 千克。截至2024上半年公司拥有和控制矿业权30 个，其中探矿权18 个、采矿权12 个，目前加大现有矿山基地深边部探矿增储，加快推进找矿行动实施，谋划部署新一轮三年找矿行动（2024-2026 年）。

盈利预测与投资建议：公司掌握国内优质金矿、锑矿资源，业绩有望充分受益于价格中枢上行，随着公司推动省内黄金资源整合扩张，甘肃加鑫项目不断推进，黄金产量有望增长，预计公司2024-2026 年归母净利润为9.09/10.67/14.26亿元，根据8 月26 日股价对应PE 21/18/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品价格波动风险、矿山停复产风险，项目进展不及预期等。