韵达快递品牌于1999 年8 月在上海创立，是国内老牌加盟制快递企业。公司股权结构集中，聂腾云、陈立英为实控人，阿里目前为公司第三大股东。2019-2023 年公司营业收入年复合增长率为6.9%，公司盈利能力环比改善，降本增效逐步显现，2023 年公司毛利率与归母净利润率同比提升0.42 pct 和0.49pct。投資要點
隨着公司件量重拾增速，資本開支見頂回落，產能利用率提升有望推動單票固定成本與變動成本同步改善，規模化效益持續顯現。
韻達股份：國內老牌快遞服務企業
韻達快遞品牌於1999 年8 月在上海創立，是國內老牌加盟制快遞企業。公司股權結構集中，聶騰雲、陳立英爲實控人，阿里目前爲公司第三大股東。2019-2023 年公司營業收入年複合增長率爲6.9%，公司盈利能力環比改善，降本增效逐步顯現，2023 年公司毛利率與歸母淨利潤率同比提升0.42 pct 和0.49pct。
行業前景：線上消費仍具韌性，價格競爭整體可控2024 年上半年我國社零與實物網零增速分別爲3.7%和8.8%，線上消費韌性猶存，同時消費形態的變化驅動快遞業務量的持續高速增長。2010-2023 年全國快遞業務量年複合增長率爲36.4%，2024 年上半年同比增速爲23.1%。可比口徑下,上半年行業單票價格同比下降6.5%，價格競爭整體趨於溫和並侷限在一定區域範圍內。
行業CR8 在85 左右的水平波動，截至2024 年6 月末，公司市佔率爲13.6%。
揚帆再起：產能利用率修復，驅動盈利持續改善2022 年，受聚集性疫情影響疊加網絡管理問題，公司部分網點經營出現問題，對業務量造成擾動。2023 年以來得益於公司對經營策略的靈活調整並基於底層良好的資產基礎，公司經營層面和業務規模得到雙重修復，2024 年上半年公司業務量增速跑贏行業約10 個百分點，強規模效應下降本效應逐步顯現，2024 年一季度公司單票核心成本同比下降24.0%，單票費用同比下降29.4%。隨着公司資本開支見頂回落，產能利用率的提升推動內部供需結構優化，規模化效益有望持續顯現。
業務量重拾高增帶動業績企穩回升，給予「買入」評級預計公司2024-2026 年營業收入分別爲523.52/587.39/636.21 億元，同比增速分別爲16.38%/12.20%/8.31%；歸母淨利潤分別爲21.20/25.59/29.47 億元，同比增速分別爲30.47%/20.71%/15.16%；3 年CAGR 爲21.95%，EPS 分別爲0.73/0.88/1.02元。可比公司2024 年平均PE 爲13.0 倍，鑑於公司經營穩步改善，業務量重拾高增帶動業績企穩回升，綜合相對估值法，首次覆蓋，給予公司「買入」評級。
風險提示：宏觀經濟復甦不及預期；快遞行業價格競爭超預期；成本管控效果不及預期；跨市選取可比公司風險。
