新华三保持稳健增长：24H1 新华三实现营业收入264.28 亿元，yoy+5.75%，实现营业利润19.96 亿元，yoy+12.91%，实现归母净利润18.20 亿元，基本持平。其中国内政企业务收入达到 202.12 亿元，同比增长 8.31%；国内运营商业务收入50.19 亿元，同比下降4.14%；国际业务收入 11.98 亿元，同比增长9.5%。事件：
公司發佈2024 半年報，上半年實現收入379.51 億元，同比增長5.29%，實現歸母淨利潤10 億元，同比下滑2.13%，實現扣非淨利潤8.94 億元，同比增長5.78%。
收入穩健增長，Q2 利潤同比持平環比高增：公司Q2 實現營業收入209.45億元，同比增長7.32%，對比一季度環比提升23.16%，同比加速。單Q2實現歸母淨利潤5.87 億元，同比增長0.60%，環比增長41.82%。實現扣非淨利潤5.51 億元，同比增長8.46%，環比高增60.54%。
新華三保持穩健增長：24H1 新華三實現營業收入264.28 億元，yoy+5.75%，實現營業利潤19.96 億元，yoy+12.91%，實現歸母淨利潤18.20 億元，基本持平。其中國內政企業務收入達到 202.12 億元，同比增長 8.31%；國內運營商業務收入50.19 億元，同比下降4.14%；國際業務收入 11.98 億元，同比增長9.5%。
分產品看，ICT 業務韌性強。其中，ICT 基礎設施及服務261.54 億元，同比+5.43%；IT 產品分銷與供應鏈服務136.16 億元，同比+6.26%。其中新華三業務中，預計服務器業務方面受AI 相關服務器國產化需求增長所帶動，往後看我們預計隨着國內國產AI 服務器需求持續高增，公司AI 服務器業務明年有望向上。交換機業務方面，公司以太網交換機持續國內份額排名領先，DC 交換機份額29%排名第二，公司持續向高速率高端交換機佈局，率先發布了 51.2T 800G CPO 硅光數據中心交換機，相關400G/800G 交換機訂單和收入有望隨着行業高速率交換機需求的高增，拉動快速增長。
從盈利能力看， 毛利率方面， 24H1 公司實現毛利率水平19.03%（ yoy-1.29pct ）。分產品來看， ICT 基礎設施及服務毛利率24.37%（yoy-1.06pct）；IT 產品分銷與供應鏈服務毛利率5.82%（yoy-1.64pct）。淨利率方面，公司上半年實現淨利率水平4.55%（yoy-0.45pct），其中Q2 單季度實現淨利率4.90%，環比改善。
展望未來，1）公司的運營商業務份額有望持續提升；2）傳統數通產品有望迎來穩定復甦；3）AI 算力/網絡產品預計迎來快速增長；4）出海持續拓張。同時，公司收購新華三剩餘30%股權已取得本次交易交割先決條件的中國政府機構出具的文件和/或批准，公司正積極有序推進交易交割相關工作，未來發展值得積極期待。
盈利預測與投資建議：考慮到上半年經營情況以及盈利水平變化，我們調整公司24-26 年盈利預測爲24.2/28.8/34.3 億元（前值爲25.31/31.49/37.3億元），對應估值爲22/19/16 倍，維持「增持」評級。
風險提示：AI 行業推進不及預期，競爭激烈影響毛利率水平，傳統業務復甦緩慢，產品市場份額拓展不及預期等風險
