客户降库存造成业绩暂时承压。分产品来看，24H1 公司医用内窥镜业务收入1.76 亿元（-16.74%），光学行业收入0.43 亿元（-23.13%）。医用内窥镜收入下滑主要是由于24H1 美国客户为了降低库存量，放缓了从公司拿货的节奏，造成公司短期内的营收下降，但美国客户最新一代内窥镜系统销量持续增长，公司作为其内窥镜核心部件的唯一供应商，随着客户库存量下降到较低水平，公司的发货有望回升到正常水平。事項：
公司發佈24 年中報，營業收入2.20 億元（-17.70%），歸母淨利潤0.71 億元（-21.02%），扣非淨利潤0.65 億元（-24.55%）。24Q2，營業收入1.03 億元（-13.91%），歸母淨利潤0.32 億元（-21.43%），扣非淨利潤0.28 億元（-28.25%）。
評論：
客戶降庫存造成業績暫時承壓。分產品來看，24H1 公司醫用內窺鏡業務收入1.76 億元（-16.74%），光學行業收入0.43 億元（-23.13%）。醫用內窺鏡收入下滑主要是由於24H1 美國客戶爲了降低庫存量，放緩了從公司拿貨的節奏，造成公司短期內的營收下降，但美國客戶最新一代內窺鏡系統銷量持續增長，公司作爲其內窺鏡核心部件的唯一供應商，隨着客戶庫存量下降到較低水平，公司的發貨有望回升到正常水平。
業務流程切換，降低政策風險。美國子公司美國奧美克已經通過美國客戶的認證，可以進行內窺鏡成品生產和銷售。經雙方協商一致，美國客戶的訂單下達到子公司美國奧美克，由美國奧美克發貨給美國客戶。該業務流程有利於公司規避國際貿易風險，確保海外業務安全。今年下半年，公司還會進一步加快泰國子公司的生產能力建設和相關認證進度，進一步降低國際政策如關稅對公司業務的潛在影響。
整機業務增長強勁。公司第二代4K 內窺鏡系統在春節過後開始量產銷售，24H1 國內市場整機設備銷量超100 套，營收同比增長200%。公司圍繞婦科、頭頸及神經外科等重點科室進行產品佈局，除內窺鏡產品外還配套開發了旋切、電切和器械等外延產品，相關產品在下半年會陸續獲得註冊證並上市銷售。
投資建議：結合24H1 業績（客戶持續降庫存），我們預計公司24-26 年歸母淨利潤爲1.8、2.3、2.9 億元（24-26 年原預測值爲2.2、2.8、3.5 億元），同比增長21.5%、28.4%和25.9%，EPS 分別爲1.47、1.88、2.37 元，對應PE 分別爲19、15 和12 倍。參考可比公司，我們給予公司2024 年30 倍估值，對應目標價約44 元，維持「推薦」評級。
風險提示：1、單一大客戶依賴較高；2、整機推廣不及預期；3、行業政策變化；4、匯率波動風險。
