原材料价格回落下，毛利率有所提升。公司24Q2 毛利率为30.02%，同比+3.41pcts，主要系鸭副原材料价格有所下降，但毛利率同比上涨幅度环比24Q1 有所收窄（24Q1 同比+6.49pcts）。24Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为13.89%/7.83%/3.33%，分别同比+3.15/+2.11/+0.82pcts，费用率整体上升。主要系：公司加大线上线下促销费用投入，包括线上平台促销费，线下门店政策支持、促销冲红费用。此外，第三方咨询费用、品牌促销宣传费用、新基地投产新增资产相关折旧费用、主要原材料价格下行战略储备原料仓储费均有增加。综上，24Q2 公司归母/扣非净利润分别实现0.28/0.22亿元，分别同比-39.49%/-46.01%。事件：公司發佈2024 年中報。24H1 公司實現營收10.60 億元，同比-7.53%，實現歸母/扣非歸母淨利潤0.61/0.49 億元，同比-26.59%/-31.16%。對應24Q2 公司實現營收6.03 億元，同比-5.10%，實現歸母/扣非淨利潤0.28/0.22 億元，同比-39.49%/-46.01%。
門店數量有所下降，單店表現承壓。24H1 公司鮮貨產品/包裝產品/屠宰加工/ 米制品業務/ 檢測業務/ 其他業務分別實現營收6.71/0.27/0.26/3.16/0.01/0.19 億元， 分別同比-12.6%/-7.3%/+58.8%/+2.0%/+73.8%/-18.5%，鮮貨&包裝&其他業務收入有所下滑，米制品&屠宰加工&檢測業務收入增長。分區域看，24H1 江西/廣東/浙江地區分別實現收入4.71/1.17/3.25 億元，分別同比-4.93%/-25.79%/+4.94%。
截至24H1，公司擁有4,052 家門店，其中24H1 淨閉店445 家。從單店店效看，24H1 單店收入同比下滑17%，單店銷量同比下滑19.1%（24H1 肉製品噸價同比+2.6%）。綜上，公司24H1/24Q2 分別實現營收10.60/6.03 億元，同比-7.53%/-5.10%。
原材料價格回落下，毛利率有所提升。公司24Q2 毛利率爲30.02%，同比+3.41pcts，主要系鴨副原材料價格有所下降，但毛利率同比上漲幅度環比24Q1 有所收窄（24Q1 同比+6.49pcts）。24Q2 公司銷售/管理/研發費用率分別爲13.89%/7.83%/3.33%，分別同比+3.15/+2.11/+0.82pcts，費用率整體上升。主要系：公司加大線上線下促銷費用投入，包括線上平台促銷費，線下門店政策支持、促銷衝紅費用。此外，第三方諮詢費用、品牌促銷宣傳費用、新基地投產新增資產相關折舊費用、主要原材料價格下行戰略儲備原料倉儲費均有增加。綜上，24Q2 公司歸母/扣非淨利潤分別實現0.28/0.22億元，分別同比-39.49%/-46.01%。
盈利預測：短期看，受消費環境影響，滷製品銷售有所承壓。但中長期看，公司品牌歷史悠久，產品力優質。期待外部消費環境好轉後，公司門店端持續拓展， 店效持續修復。我們預計， 公司24-26 年實現營收17.35/17.62/18.55 億元，分別同比變動-9.65%/+1.51%/+5.32%，實現歸母淨利潤0.48/0.53/0.66 億元，分別同比-31.70%/+9.48%/+25.30%，EPS 分別爲0.09/0.09/0.12 元/股，給予「推薦」評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，單店恢復不及預期，食品安全問題。
