煤炭业务：公司是蒙东和东北地区褐煤龙头企业，2024H1 煤炭产销量为2267/2222 万吨，同比-2.94%/-4.01%，吨煤售价202.6 元/吨，同比+5.6%；吨煤成本85.3 元/吨，同比+0.1%，毛利率提升2.3pct 至57.9%。电解铝业务：公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拥有86 万吨电解铝生产线。2024H1公司电解铝产销分别为44.8 和44.7 万吨，同比+4.36%/+3.88%。电解铝单吨售价17286 元，同比+7.2%，同期国内A00 铝均价同比+7.4%，上涨幅度基本一致；单吨成本12995 元，同比-3.2%，电解铝毛利率上升8.0pct 至24.8%。电力业务：煤鋁電改善帶動業績向好，關注分紅提升和綠電轉型。維持「買入」評級公司發佈2024 年中報，2024H1 實現營業收入141.27 億元，同比+6.95%；實現歸母淨利潤29.44 億元，同比+13.99%，實現扣非後歸母淨利潤28.79 億元，同比+13.96%。單Q2 看，公司實現營業收入64.51 億元，環比-10.04%；實現歸母淨利潤8.19 億元，環比-45.81%，實現扣非後歸母淨利潤7.71 億元，環比-49.06%。
考慮公司各業務均同比改善，鋁價維持相對高位，我們上調2024-2026 年公司盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲55.2/57.9/63.9（原值50.3/53.2/59.6）億元，同比分別+21.0%/+4.9%/+10.4%；EPS 分別爲2.46/2.58/2.85 元，對應當前股價PE 分別爲7.2/6.9/6.3 倍。公司在煤鋁主業穩健經營的基礎上，積極推進新能源業務，裝機規模有望持續放量，看好轉型增長潛力，維持「買入」評級。
煤鋁電同比均改善，新能源電力增長亮眼
煤炭業務：公司是蒙東和東北地區褐煤龍頭企業，2024H1 煤炭產銷量爲2267/2222 萬噸，同比-2.94%/-4.01%，噸煤售價202.6 元/噸，同比+5.6%；噸煤成本85.3 元/噸，同比+0.1%，毛利率提升2.3pct 至57.9%。電解鋁業務：公司控股子公司內蒙古霍煤鴻駿鋁電有限責任公司擁有86 萬噸電解鋁生產線。2024H1公司電解鋁產銷分別爲44.8 和44.7 萬噸，同比+4.36%/+3.88%。電解鋁單噸售價17286 元，同比+7.2%，同期國內A00 鋁均價同比+7.4%，上漲幅度基本一致；單噸成本12995 元，同比-3.2%，電解鋁毛利率上升8.0pct 至24.8%。電力業務：
公司目前擁有2×600MW 火電機組，新能源業務發展順利，截至2024 年6 月底新能源裝機規模爲477.98 萬千瓦，相較於2023 年底新增22.78 萬千瓦。2024H1發電55.6 億千瓦時，同比+24.8%，其中火電發電24.8 億千瓦時，同比-14.7%，新能源發電30.7 億千瓦時，同比+99.5%；售電53.0 億千瓦時，同比+27.0%，其中火電售電22.6 億千瓦時，同比-14.7%，新能源售電30.4 億千瓦時，同比+99.7%。
主業增量&綠電轉型，首次中期分紅高股息可期（1）主業有望貢獻增量：煤炭業務方面，集團公司擁有白音華二、三號礦合計產能3500 萬噸，目前集團公司承諾注入的白音華二、三號礦土地使用證相關手續已辦理完畢，未來公司煤炭產能增量可期；電解鋁業務方面，霍煤鴻駿扎鋁二期35 萬噸電解鋁項目正在開展前期工作，電解鋁業務有望貢獻業績彈性；電力業務方面，到「十四五」末，公司新能源裝機規模有望達到1000 萬千瓦以上，綠電業務有望成爲盈利新增長點。（2）分紅水平有望提升：2023 年公司分紅比例爲33.43%，對應2024 年股息率爲4.6%。此外，公司在2024 年中報公告首次中期分紅，擬以總股本22.4 億股爲基數，每10 股派0.5 元人民幣現金（含稅），共計派發現金1.12 億元，分紅率爲3.81%。在央企市值管理要求下，公司分紅比例有望持續提高，投資價值凸顯。
風險提示：煤鋁價格下跌超預期；新能源機組利用率不及預期。