公司销售费用率显著下降，销售净利率明显提升。2024H1，公司销售毛利率、销售净利率分别为73.14%（-4.6pp）、20.80%（+4.57pp），整体毛利率的下降，主要由于洛索洛芬钠凝胶贴膏陆续进入更多省份的集采，价格下降，导致2024H1 药品制剂毛利率同比下降4.09pp。而同时由于费用率优化，公司2024H1 整体销售净利率大幅提升。2024H1 公司销售费用率39.98%（-8.74pp），2024Q1、2024Q2 销售费用率分别为40.5%（-5.65pp）、39.59%（-10.94pp），销售费用实现显著下降，主要由于集采后省份的销售费用下降、公司营销模式改革优化、院外收入占比提升，带来公司销售费用率得到显著下降。同时，公司2024H1 管理费用率2.99%（-0.61pp），通过精细化管理，管理费用率得到有效管控。我们认为，随着公司院外收入规模快速增长、占比提升，及营销模式优化，公司费用率仍有下降空间，公司利润业绩有望维持快速增长。投資要點
事件：公司公告，2024 上半年，公司實現營業收入13.66 億元（+12.19 %，表示同比增速，下同），歸母淨利潤 2.84 億元（+ 43.77 %），扣非歸母淨利潤2.55 億元（+ 43.24 %）。2024Q2 季度，公司實現營業收入7.75億元（+8.31 %），歸母淨利潤1.58 億元（+31.24 %），扣非歸母淨利潤1.49 億元（+36.52%）。業績符合預期。
貼膏產品持續放量，保障公司利潤增長。2024H1，公司藥品製劑產品收入同比增長7.52%，收入增速有所放緩，我們認爲主要核心產品洛索洛芬鈉凝膠貼膏進入集採的省份增加，收入增速有所影響。但公司2024Q1、2024Q2 季度分別實現歸母淨利潤同比增長63.44%、31.24%，扣非歸母淨利潤同比增長53.90%、36.52%，在二季度高基數之上依然實現利潤高增長；我們認爲主要源於公司核心利潤貢獻的洛索洛芬鈉凝膠貼膏實現集採後更加利於進院，集採後放量增長，貢獻公司主要利潤高增速。
公司銷售費用率顯著下降，銷售淨利率明顯提升。2024H1，公司銷售毛利率、銷售淨利率分別爲73.14%（-4.6pp）、20.80%（+4.57pp），整體毛利率的下降，主要由於洛索洛芬鈉凝膠貼膏陸續進入更多省份的集採，價格下降，導致2024H1 藥品製劑毛利率同比下降4.09pp。而同時由於費用率優化，公司2024H1 整體銷售淨利率大幅提升。2024H1 公司銷售費用率39.98%（-8.74pp），2024Q1、2024Q2 銷售費用率分別爲40.5%（-5.65pp）、39.59%（-10.94pp），銷售費用實現顯著下降，主要由於集採後省份的銷售費用下降、公司營銷模式改革優化、院外收入佔比提升，帶來公司銷售費用率得到顯著下降。同時，公司2024H1 管理費用率2.99%（-0.61pp），通過精細化管理，管理費用率得到有效管控。我們認爲，隨着公司院外收入規模快速增長、佔比提升，及營銷模式優化，公司費用率仍有下降空間，公司利潤業績有望維持快速增長。
盈利預測與投資評級：維持預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.12/6.93/8.65 億元，對應當前市值的PE 爲21/16/13 倍。考慮到公司在研產品管線豐富，2024 年起將陸續有產品獲批上市，保障公司業績長期增長，且仍存在費用率優化空間，利潤業績有望持續高增長。維持「買入」評級。
風險提示：產品研發失敗風險，新品推廣不及預期風險，市場競爭加劇風險。