重视经营质量的好转趋势，存货周转加速，现金流大幅增长。根据中报，24H1 期末存货42.4 亿元（同比-22.3%），环比24Q1 末46.4 亿元进一步下降，24H1 存货周转天数224天（同比23H1/22H1 分别下降131/31 天），订单回暖之后的周转加速。24H1 经营现金流净额8.9 亿元，较23 年同期1.55 亿元大幅增加，现金流改善强度大于利润端。考虑到公司24H1 末的未分配利润高达50.5 亿元，我们认为只需配合当期现金流改善，其稳定的高分红就能够得以保障，看好公司是潜在的优质高分红投资标的。投資要點：
公司發佈2024 年中報，營收、歸母淨利潤符合預期。1）24H1 營收39.9 億元（同比+23.9%），歸母淨利潤2.33 億元（同比-14.8%），扣非歸母淨利潤1.07 億元（同比-46.7%），非經常性損益主要系非流動性資產處置損益約1.2 億元，我們預計貢獻稅後淨利潤約0.8億元。2）24Q2 單季營收21.5 億元（同比+24.3%），歸母淨利潤1.52 億元（同比-19.35%），扣非歸母淨利潤1.15 億元（同比-7.7%），環比24Q1 扣非淨虧損顯著改善，但由於投資子公司上海信聿上半年虧損5616 萬元，以權益法覈算計入，對扣非歸母淨利潤造成拖累。
越南產能具備稀缺的區位優勢，下游需求好轉促進訂單回暖，產能利用恢復疊加報價折讓收窄，驅動毛利率邊際修復。根據中報，24H1 營收同比+23.9%，分拆銷量同比+23.8%、單價同比持平，我們預計24Q1 單價同比下跌，而報價折讓收窄之後，24Q2 單價同比已略有上漲，印證環比改善趨勢，並反映至24Q2 毛利率13.5%，環比24Q1+7.6pct。在費用端，24H1 期間費用率7.5%（同比-0.7pct），分拆看主要變化，24H1 管理費用率4.0%（同比-1.8pct），財務費用率1.5%（同比+1.1pct），主要系匯兌損失199 萬元，較上年同期匯兌淨收益5718 萬元之間的差額高達5917 萬元。
重視經營質量的好轉趨勢，存貨週轉加速，現金流大幅增長。根據中報，24H1 期末存貨42.4 億元（同比-22.3%），環比24Q1 末46.4 億元進一步下降，24H1 存貨週轉天數224天（同比23H1/22H1 分別下降131/31 天），訂單回暖之後的週轉加速。24H1 經營現金流淨額8.9 億元，較23 年同期1.55 億元大幅增加，現金流改善強度大於利潤端。考慮到公司24H1 末的未分配利潤高達50.5 億元，我們認爲只需配合當期現金流改善，其穩定的高分紅就能夠得以保障，看好公司是潛在的優質高分紅投資標的。
我們判斷，目前棉價處於週期低位。24 年初至8/23，鄭棉/ICE2 號棉花分別下跌14.2%/12.6%，主要系此前下游需求復甦較弱，以及當年度全球棉花產量預測較高，導致了供需端雙重悲觀預期。但根據美國農業部（USDA）8 月報最新預計，2024/25 年度全球棉花產量預期值環比調減55.6 萬噸至2561 萬噸，其中美棉年度產量預期值環比調減41.2 萬噸至328.9 萬噸，有望修正市場對於棉價的悲觀預期，支撐棉價止跌企穩。
全球色紡紗大型製造商，旗下東南亞產能稀缺性突出，24 年開啓困境反轉，維持「買入」評級。根據中報，公司約77%產能位於越南，區位優勢奠定長期競爭力，下游品牌客戶訂單回暖，我們看好公司已步入逐季修復階段，維持盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤6.0/7.8/10.2 億元，對應PE 爲11/8/6 倍，維持「買入」評級。
風險提示：全球疫情影響下游需求；棉價波動影響盈利能力；行業產能供給大幅增加。
