月饼将步入销售旺季，积极推新提升竞争力。月饼为公司第二大业务，即将步入中秋销售旺季；公司积极推出创新产品，例如奶香流心糯月饼、白糯米月饼等，主打好吃、健康、特色，满足消费者多元化需求。公司继续推进“零售+轻餐饮”小型社区店，正在验证经营模型，预计后续通过加盟快速扩张将为业绩贡献增量。公司發佈2024 年半年報，上半年實現營業收入15.8 億元，同比-15.3%；實現歸母淨利潤2.3 億元，同比-8.9%。單二季度來看，公司實現營業收入13.7 億元（-16.7%），實現歸母淨利潤3.0 億元（-5.3%）。
端午糉子消費疲軟，預計飯糰、湯圓等潛力品增速較快。分產品，24H1 糉子實現收入13.3 億（yoy-16%），主要因端午旺季糉子消費偏疲軟，預計糉子消費仍延續分化趨勢，高端、大衆價格段更堅挺，中端需求下滑；餐食系列實現收入0.7 億（yoy-6%），餐食降幅較低，預計線下連鎖門店客流量較穩定；蛋製品、糕點及其他實現收入1.6 億（yoy-12%），預計其中飯糰、湯圓等速凍大單品保持較高增速，蛋製品、青團等延續下滑趨勢。分渠道，24H1，連鎖門店/電商/商超/經銷商分別實現收入2.0/3.7/2.3/6.7 億，分別同比-10%/-17%/-7%/-18%，線下連鎖門店、商超等渠道銷售情況相對穩定。分地區，24H1 華東基地市場實現收入8.6 億（yoy-14.4%），華北/華中/華南/西南/西北/東北收入分別同比+27%/-3%/-16%/-26%/-9%/-18%，華北增速亮眼，預計石家莊等增速較快，省外部分樣板市場建設成效良好。
預計糉子產品結構上移，毛利率增長。24H1，公司毛利率爲44.8%（yoy+3.3pct），預計受益於公司增加高端糉子供給，產品結構上移。24H1 銷售/管理費用率分別爲17.7%/6.2%，分別同比+0.8pct/+0.7pct；銷售淨利率爲14.7%（yoy+1.0pct），盈利水平提升。
月餅將步入銷售旺季，積極推新提升競爭力。月餅爲公司第二大業務，即將步入中秋銷售旺季；公司積極推出創新產品，例如奶香流心糯月餅、白糯米月餅等，主打好吃、健康、特色，滿足消費者多元化需求。公司繼續推進「零售+輕餐飲」小型社區店，正在驗證經營模型，預計後續通過加盟快速擴張將爲業績貢獻增量。
根據24 年半年報，對24-25 年下調收入。我們預測公司24-26 年歸母淨利潤分別爲159、173、207 百萬元（原預測24-25 年爲214、249 百萬元）。結合可比公司，我們認爲目前公司的合理估值水平爲24 年20 倍市盈率，對應目標價爲16.00 元，維持買入評級。
風險提示：烘焙速凍增速不及預期、華東以外市場拓展不及預期、食品安全事件風險。
