公司是中國在線旅遊行業的卓越企業：公司業務涵蓋飛機、火車等交通票務服務、酒店等住宿預訂服務和旅遊增值服務。通過聚焦下沉市場，建立差異化競爭優勢，以及創新性的營銷手段，公司及時把握疫後行業復甦機遇，2023 年實現營收與淨利潤的強勁增長。
在線旅遊復甦強勁，下沉市場是重要增量：OTA 位於旅遊產業鏈的中間環節，是旅遊產業的重要價值傳遞者。2021 年，中國在線旅遊市場市佔率排名前三的頭部OTA 平台爲攜程、美團與同程旅行，市場份額分別爲36.3%、20.6%、14.8%。
未來在線旅遊市場集中度有望持續提升，利好行業龍頭企業。
微信小程序貢獻8 成流量，公司積極開拓流量新入口：公司與騰訊的合作關係已近10 年。騰訊生態是公司流量的主要來源，2020-2023 年，公司來自微信小程序的平均月活用戶數佔比始終維持在80%以上。除騰訊渠道，公司亦積極拓展其他流量入口。線上側重對抖音的投入，並加強獨立APP 運營，2023 年8 月至2024 年3 月，同程旅行APP 的流量貢獻從4.0%提升至4.7%。線下方面，公司積極觸達音樂節等旅遊圈層，並捕捉疫後本地及短途遊機遇，加強佈局汽車票務，同時啓動線下門店加盟計劃，打通「線上+線下」旅遊度假服務鏈路。
與攜程共享酒店庫存，自建供應鏈進行時：攜程作爲公司的大股東，是中國住宿預訂、交通票務、跟團遊及公務旅行管理的領先旅遊服務供應商。截至2018H1，公司44.3%的酒店來自於攜程，2022 年公司約60%~70%的酒店庫存來自於攜程。除攜程之外，公司持續擴大供應商範圍，完善對酒店管理與旅行社的佈局。
例如，2021、2022 年，同程旅行先後收購了兩家PMS 公司——長沙金天鵝與北京米天下，爲低線城市的中小型酒店提供SaaS 解決方案，通過技術賦能，獲取低線城市中小酒店客戶資源。2022、2023 年，公司先後收購同程國旅與同程旅業，加強覆蓋度假業務。國外方面，公司通過開發APP 與線下開設門店，加速佈局北美市場。
盈利預測、估值與評級：公司專注於旅遊下沉市場，充分享有下沉市場的酒店連鎖化率、線上化率的提升紅利，疊加疫後旅遊消費偏向於短途遊、低線級城市旅遊，有望驅動公司業績以高於行業大盤的增速增長。我們預計公司24-26 年營收分別爲173.36、203.55、233.69 億元，歸母淨利潤分別爲19.02、24.46、29.06億元，當期股價對應24-26 年PE 分別爲15/12/10 倍。公司在中國下沉旅遊市場具備先發優勢，積極自建流量入口，佈局全球供應鏈體系，我們看好公司今後的發展前景。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：居民旅遊支出不及預期風險、市場競爭加劇風險、與大股東的戰略合作不及預期的風險、商譽減值風險。