2Q24 收入基本符合一致預期，非通用準則淨利潤大幅高於一致預期
公司公佈2Q 業績：毛收入同增14%至128 億元，基本符合一致預期；非通用準則淨利潤爲50 億元（淨利潤率39%），大幅超出市場預期40%，主要系費控超預期，以及於聯營企業的利潤中的損益超預期。
發展趨勢
旅遊需求穩步釋放，攜程以量爲驅動穩健增長，競爭格局優化。1）國內：
2Q 國內間夜同增超15%，機票量同增中高個位數，均快於行業；暑期至今，即使去年基數較高，公司預計其增速態勢有望維持，表明公司具備競爭實力；2）出境：2Q 出境機、酒預訂量恢復至疫前同期水平，恢復速度穩定快於行業2-3 成，出境跟團遊恢復至疫前同期5 成；公司預計暑期至今跨境需求向好，機票和住宿預訂量分別恢復至疫前同期115%和120%，跟團遊收入進一步恢復至6 成。考慮到國內住宿、跨境機票價格同比壓力，以及交通變現率調整帶來的短期負面影響，我們預計3Q 收入同增13%；考慮到4Q 基數效應減弱，我們預計4Q 收入增長加速，全年收入同增18%。
Trip.com 有望維持中高雙位數增長。2Q Trip.com 收入同增約70%（其中亞太地區收入同增76%），佔集團收入比例達10.5%；7 月初至今，公司預計Trip.com 收入延續中高雙位數增長態勢，主要系：1）住宿收入佔比進一步提升：2Q 受益於更快的增速，Trip.com 住宿收入佔比超35-40%（相比1Q 爲35%）；2）移動端預訂佔比穩定：目前Trip.com 移動端預訂佔比達65%，亞洲主要市場超過75%（高於Booking 的53%和Airbnb 的55%），我們認爲有望產生更強粘性；3）入境遊超預期增長：1H 入境遊機酒預訂量同增200%，入境遊對Trip.com 收入貢獻達到25%，環比提升5ppt；全年利潤率或同比持平。考慮到2H 國際業務營銷投入加大，公司維持全年23%的營銷費用率的指引，我們預計24 年集團非通用準則經營利潤率31.2%。此外，公司持續推動AI 創新（包括趨勢榜單、行程助手TripGenie），由於依託精簡的內部團隊和外部大模型，我們預計整體費用可控，長期在提升用戶體驗的同時，或利好運營效率的提升。
盈利預測與估值
我們基本維持2024 和2025 年的收入預測不變，考慮到公司利潤釋放超預期，我們上調2024 和2025 年非通用準則淨利潤預測11%和3%至167 和197 億元。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下移，我們維持美股和港股的目標價63.5 美元和492.4 港元（下調美股和港股的2024 年非通用準則市盈率估值到18 倍和18 倍），較當前股價分別有50%和47%的上行空間，公司目前交易於美股12 倍和10 倍，港股13 倍和11 倍的2024 和2025 年非通用準則市盈率。
風險
降本增效不及預期，市場需求不及預期。