核心觀點
2024 年上半年， 公司實現營業收入48.30 億元， 同比增長16.25%；實現歸母淨利潤14.37 億元，同比增長57.40%。公司上半年營業收入同比增長主要系公司骨幹電廠所在的紅水河流域,來水同比增長較多,發電量同比增長。同時，燃煤價格下行疊加公司火電發電量下降助力公司營業成本改善。公司發佈2024年中期利潤分配預案公告，擬每10 股派現金紅利0.85 元（含稅），分紅總額爲6.70 億元，佔半年度合併報表實現歸母淨利潤的46.61%。2024 年上半年，公司累計完成發電量175.79 億千瓦時，同比增長19.48%。其中：水電143.97 億千瓦時，同比增長27.05%；火電16.27 億千瓦時，同比減少25.09%；風電11.59億千瓦時，同比增長14.87%；光伏3.96 億千瓦時，同比增長97.75%。得益於紅水河流域區域來水同比改善，公司整體發電量同比增長。
事件
公司發佈2024 年半年度報告
2024H1 公司實現營業收入48.30 億元，同比增長16.25%；歸母淨利潤14.37 億元，同比增長57.40%；扣非歸母淨利潤14.42 億元，同比增長58.42%。實現加權淨資產收益率8.45%，同比增加3.33 個百分點；實現基本每股收益0.18 元/股，同比增長63.64%。
簡評
水電同比增髮帶動營收增長，火電出力減少壓降營業成本2024 年上半年， 公司實現營業收入48.30 億元， 同比增長16.25%；實現歸母淨利潤14.37 億元，同比增長57.40%。公司上半年營業收入同比增長主要系公司骨幹電廠所在的紅水河流域,來水同比增長較多,發電量同比增長。同時，燃煤價格下行疊加公司火電發電量下降助力公司營業成本改善。2024 年上半年，公司實現營業成本24.66 億元，同比下降5.25%。單季度來看， 公司2024Q2 實現歸母淨利潤10.07 億元， 同比增長62.81%。期間費用方面，2024H1 公司管理費用率和財務費用率分別爲2.79%和5.74%，同比變化-0.40 和-1.17 個百分點。得益於公司財務費用的壓降，公司財務費用同比下降。2024 年上半年，公司綜合融資成本率降至2.6%，公司財務費用爲2.77 億元，同比下降3.46%。公司發佈2024 年中期利潤分配預案公告，擬每10 股派現金紅利0.85 元（含稅），分紅總額爲6.70 億元，佔半年度合併報表實現歸母淨利潤的46.61%。
來水改善帶動發電規模增長，水電擠壓火電出力同比下降，維持買入評級截至2024 年6 月末，公司裝機容量達1329.73 萬千瓦，其中水電、火電、風電、光伏裝機分別爲1023.54 萬千瓦、133.00 萬千瓦、84.81 萬千瓦、88.38 萬千瓦。公司持續推進新能源投資建設，近期發佈多個新能源發電項目投資計劃，包括平樂風電項目、大平光伏項目、八圩光伏項目等。2024 年上半年，公司累計完成發電量175.79 億千瓦時，同比增長19.48%。其中：水電143.97 億千瓦時，同比增長27.05%；火電16.27 億千瓦時，同比減少25.09%；風電11.59 億千瓦時，同比增長14.87%；光伏3.96 億千瓦時，同比增長97.75%。得益於紅水河流域區域來水同比改善，公司整體發電量同比增長。整體來看，我們認爲公司水電資產優質，風、光發電裝機規模有望持續增長，預計2024~2026 年歸母淨利潤分別爲27.6、29.14 和31.26 億元，維持「買入」評級。
風險分析
電力政策風險：目前廣西火電全部進入市場，光伏、風電部分進入市場，四川、雲南水電也基本市場化。南方五省現貨交易正在積極推進當中，政策波動將導致公司盈利水平有所波動。
氣候風險：公司水電裝機規模佔比較高，處於發電主體地位。水電各流域來水受氣候變化影響較大，風電、光伏也受當地氣候影響較大。公司在役新能源和水電機組分佈在廣西、四川、貴州、湖北、雲南等省區的不同流域，地理位置差別大，氣候變化和來水、來風、來光不穩定將對公司發電量產生影響。
煤炭價格波動風險：公司火電廠合山電廠，在役裝機容量133 萬千瓦，煤價波動會對公司火電業務的效益產生影響。