公司發佈2024 年半年報：2024H1 公司實現營業收入73.53 億元（同比+15.5%），歸母淨利潤4.97 億元（同比+15.2%）；單Q2 實現營業收入38.78 億元（同比+12.3%），歸母淨利潤2.78 億元（同比+11.2%）。消費電子板塊溫和復甦，菸酒包低基數下增長穩健，環保紙塑延續較快增長；公司供應鏈優勢明顯、海外佈局前瞻，平台型龍頭地位凸顯。
3C 業務穩健復甦，多元佈局韌性凸顯。公司2024H1 紙製精品包裝/包裝配套產品/環保紙塑產品/其他產品分別實現收入51.81/13.90/5.47/1.04 億元（同比+15.2%/+11.1%/+28.8%/+24.2%），毛利率分別爲24.2%/21.8%/21.6%/13.6%（同比+0.9pct/-2.1pct/+1.2pct/-18.5pct），收入穩健增長、毛利率保持穩定。分板塊來看，3C 需求延續修復，我們預計Q2 收入實現雙位數左右增長，伴隨下半年消費電子需求旺季來臨，訂單預期延續穩健；菸酒包需求企穩，新客戶導入順利，低基數下維持增長靚麗；環保紙塑業務增長靚麗，餐包客戶貢獻增量。
海外產能佈局前瞻，國際化交付能力領先，智能化加速推進。公司2010 年率先越南佈局海外工廠，截至24 年5 月公司已在越南、印度、印尼、泰國、馬來西亞等海外地區建立了7 個生產基地，並持續加大海外市場投入，推動印尼泗水項目、印尼雅加達項目、越南平陽項目、印度德里項目投產，啓動墨西哥（重型包裝）、菲律賓（皮盒包裝）新工廠建設，開拓包裝新品類。同時啓動海外工廠軟硬件設施的智能化升級改造，截至24Q2 末許昌、蘇州、湖南、成都、九江智能工廠全面投運，越南、龍崗智能倉儲建設完成、推進二期建設，貴州、江蘇、東莞工廠建設中，瀘州、重慶、煙臺、海口工廠處於規劃和籌備階段，智能工廠建設提速，長期競爭優勢放大。
伴隨內部降本增效、海外佔比提升，盈利能力有望持續提升。24Q2 公司毛利率爲25.0%（（ 同比+1.4pct），歸母淨利率爲7.2%（（ 同比-0.1pct），銷售/管理/研發費用率分別爲3.4%/6.9%/4.9%（（同比+0.3pct/+0.6pct/+0.5pct），24H1 公司持續投入海外工廠、國內消費環境承壓，盈利能力保持穩定。營運能力方面，公司24Q2經營性現金流淨額爲4.94 億元（同比-7.84 億元），現金流下降主要系23H1 回款基數高，總體保持健康；截至24Q2 末存貨週轉天數53 天（同比-10 天）、應收賬款週轉天數129 天（同比-17 天）、應付賬款週轉天數87 天（同比+1 天），營運能力優化。
資本開支下降，業績穩健，紅利屬性凸顯。未來公司資本開支預計穩步縮減，24年半年度實施中期分紅，分紅率60.7%，同時24 年實施新一輪迴購，計劃回購1-2 億元（目前已回購1500 萬元），高分紅持續回饋股東。假設公司24 年分紅率爲60%，對應當前股息率達5%左右，吸引力突出。
盈利預測與投資評級：我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲16.5/18.9/21.2億元，對應PE 分別爲12.5X/10.9X/9.7X，維持「買入」評級。
風險提示：市場需求復甦不及預期、競爭加劇、原材料價格超預期上漲。