投資要點
公司發佈24H1 業績
24H1 實現營收73.53 億（同比+15.52%）、歸母淨利4.97 億（同比+15.15%）、扣非淨利5.22 億（同比+3.96%），軟實力耦合硬實力，助力公司跑贏行業大勢。
24Q2 單季營收38.78 億（同比+12.28%）、歸母淨利2.78 億（同比+11.23%）、扣非淨利2.79 億（同比-19%）。
非經常性損益的差異主要來自於公司套保策略帶來的公允價值變動損益（24Q2爲收益309 萬，23Q2 爲虧損1.24 億），歸母淨利潤口徑更具參考意義。
24H1 分紅派息3.02 億元，佔歸母淨利潤的60.7%，持續增強回饋。
3C 業務持續修復，25 年AI 手機有望驅動換機潮1）存量盤需求復甦：根據IDC，24Q2 全球智能手機出貨量2.854 億部（同比+6.5%），連續第四個季度增長。國內智能手機出貨量同比增速4-6 月分別爲25.5%/+13.5%/+14.3%，較Q1 大幅向好。
2）AI 手機潛在增量可觀：IDC 預計，2024 年全球新一代AI 手機的出貨量將達到1.7 億部，佔智能手機整體出貨量約15%。6 月蘋果大會上宣佈AI 系統AppleIntelligence，25 年AI 手機出貨量預期樂觀，有望催生類似上一輪5G 換機潮的景氣上行週期。
增量業務：環保H1+29%、菸酒穩定向好
1）環保包裝：24H1 收入5.47 億（同比+29%），工包部分伴隨3C 景氣修復同步向上，同時餐包業務客戶拓展，政策推動下環保包裝迭代的需求增強，看好禁塑趨勢下的餐包潛力。
2）煙包、酒包：持續切入多家省中煙公司合作，深耕中高端白酒客戶市場，受益於競爭格局優化、自身份額預計抬升。
全球化生產佈局、智能工廠陸續投產
1）海外工廠：24H1 中國大陸/海外收入+9.55%/+32.2%。公司提高海外進口原材料比例，推動海外生產基地原材料供應本土化趨勢加強。
越南：海外首家智能工廠投入運營，打造標杆，並新啓動了6 個智能工廠建設。
印度：24H1 收入3.68 億、利潤0.8 億，利潤率達到22%，得益於生產大單品規模效應顯著。
菲律賓：7 月22 日新開業。看好裕同全球化生產佈局帶來更強的份額競爭優勢。
2）國內工廠：多個智能工廠已投入運營，多個智能工廠建設中。
財務指標
24Q2 毛利率24.95%（同比+1.43pct），期間費用率15.02%（+5.22pct），其中銷售費用率+0.32pct，管理+研發費用率增加1.05pct，財務費用率+3.84pct。
24Q2 經營現金流淨額4.94 億（-61.35%），主要系今年採購支出較多。
盈利預測與估值
裕同是多元紙包裝龍頭，深挖客戶份額、延伸服務鏈條，一站式解決方案能力和客戶粘性不斷增強，看好長期成長。預計2024-2026 年收入170 億（+11.69%)、 190 億(+11.98%)、210 億（+10.56%），歸母淨利16.37 億(+13.81%)、18.04 億(+10.21%)、19.85 億（+10.06%），對應PE 分別爲12.55X、11.39X、10.34X，維持「買入」評級。
風險提示：原材料價格波動、3C 需求不振