事件：中国联通发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入1973.41 亿元，同比增长2.87%；归母净利润60.39 亿元，同比增长10.93%。

DOU加速提升。公司2024 上半年移动用户规模达到3.39 亿户。5G 套餐用户达2.8 亿。H 端固网宽带用户数达1.17 亿户，其中千兆用户渗透率提升至25%，用户结构明显改善。融合用户ARPU 值为103 元。移动手机用户DOU为16.0 GB，同比提升16%（2023 年DOU 增速7%）。

有效管控成本。2024 年H1，公司 CAPEX 为239 亿元，同比下降13.4%，维持全年650 亿元的指引不变。得益于资本开支的降低及网络共建共享，折旧及摊销基本持平，为424 亿元，占营收比重呈下降趋势。总成本费用合计1786 亿元，同比增长0.7%，低于营收增速。

联通云快速增长。2024 年H1，联通云收入达到317 亿元，同比增长24.3%。

公司启动数据中心适智化改造，带动AIDC 业务高速增长，数据中心收入达到131 亿元，同比提升5.0%，增速领先行业。基于丰富智算产品体系，公司助力经济社会数字化转型，目前已参与建设部委云20 朵，省级政务云22朵，中大型企业云100+朵，医疗云超过2000 朵。

数据服务行业领先。2024 年上半年，公司数据服务收入32 亿元，同比增长8.6%，持续保持行业领先。公司深度参与数据要素市场化改革，打造数据基础设施，发布可信数据资源空间平台和联数网解决方案，并与地方数交所、大数据公司等单位合作参与公共数据授权运营。截止6 月30 日，公司已服务11 省24 市政务大数据平台。

股息持续提升。2024 年上半年，公司持续加强股东回报，董事会建议派发中期股息每股人民币0.0959 元，同比增长20.5%，大幅高于EPS 增速（10.9%）。

联通红筹分红派息率为55%。

投资建议：在传统业务稳健的支撑下，公司净利润同比取得双位数增长。公司通过提质增效，成本费用率持续下降。我们看好公司完成全年利润双位数增长的业绩目标。长期来看，我们看好应用端的突破带动流量消耗的增长，公司综合ARPU 有望随之提升。预测公司2024-2026 年实现营收4001.69 亿元、4349.84 亿元、4750.02 亿元；归母净利润93.02 亿元、106.11 亿元、121.53 亿元；EPS 0.29、0.33、0.38 元，PE 16X、14X、13X，维持“买入”评级。

风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。