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公司發佈2024 年中報：
1） 營收：單季31.8 億元/同比+18%、環比+7%，1H24 61.5 億元/+17%；2） 毛利率：單季20.9%/同比持平、環比-0.7PP，1H24 21.2%/+0.6PP；3） 期間費用率：單季12.9%/同比+0.6PP、環比-0.3PP，1H24 13.1%/+0.2PP；4） 淨利：單季歸母2.1 億元/同比+33%、環比+10%，1H24 4.0 億元/+41%；5） 歸母淨利率：單季6.6%/同比+0.7PP、環比+0.2PP，1H24 6.5%/+1.1PP。
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Q2 業績位於預告區間，扣非歸母淨利繼續增長。此前公司發佈2024 年業績預告，預計1H24 歸母淨利4.0-4.2 億元，實際半年度業績位於預告區間內。上半年零部件行業面臨原材料漲價、海運費用上升等問題，公司通過經營管理改革以及內部考覈機制完善等措施，對沖了相關不利因素。Q2 扣非歸母1.8 億元/同比+25%、環比+3%，1H24 扣非歸母3.6 億元/同比+41%。報告期內海外經營體盈利能力明顯改善：1）北美：營收7.1 億元/+51%、淨利潤0.2 億元/扭虧；2）歐洲：營收0.9 億元/+91%、淨利潤-0.1 億元/顯著減虧。
加速第三曲線業務，新訂單持續增加。公司第三曲線數字與能源熱管理業務獲得突破，報告期內突破了4 家戰略客戶、2 家大客戶，在儲能熱管理、低空領域、數據中心領域均有新項目獲取。期內累計新獲取超130 個項目，根據客戶需求與預測，項目達產後將爲公司新增年銷售約41.4 億元。結構上，國際/國內比例約爲46%/54%，乘用車/商用車及非道路/數字能源約爲63%/23%/14%。
革新組織架構，佈局第四曲線、迎接全球化。公司將原有以33322 爲核心的組織架構改成以44332 爲核心的新組織架構，調整包括新建聯席例會與聯合管理決策機制、增加AI 數智產品部（第四曲線）、獨立採購和人力資源部門、新設貿易公司等。公司正式佈局第四曲線，聚焦和加快芯片換熱、人形機器人及核心零部件等人工智能相關業務。革新組織架構去落實海外發展五年規劃綱要，應對全球的機遇和挑戰。
市場或擔憂海外政策風險，但公司戰略重心並未遷移。中國自主/新能源品牌崛起帶動了國內零部件企業快速成長，優秀公司份額已超過海外品牌，國內汽車產業出海成爲下一階段發展的必由之路。短期，市場較擔心例如關稅等海外政策的風險，但風險與機遇往往並存。公司的戰略重心並未發生遷移，依舊在出海、多元化業務佈局上持續推進。
投資建議：千里之行，始於足下。看好公司熱管理業務多元化發展。我們維持24-26 年歸母淨利預測8.5/11.0/13.0 億元，同比+38%/+30%/+18%。考慮公司過去PE 中樞及各業務24-26 年成長性，進行分部估值並彙總，維持目標市值180億元，對應2024 年PE 約21 倍。調整目標價至21.71 元，維持「強推」評級。
風險提示：利潤率不及預期、新項目投產不及預期、數字與能源業務不及預期。
