3. 原料价格上涨，24H1 公司毛利率同比-1.34pct。24H1 钨精矿价格同比+12.8%，仲钨酸铵价格同比+11%，碳化钨粉市场价格同比+9.13%，下游传统产品价格传导不畅，导致公司毛利率同比-1.34pct，至14.91%。分业务看，切削刀具与工具毛利率下滑2.32pct，至30.94%；其它硬质合金毛利率下滑0.64pct，至12.66%；难熔金属毛利率下滑4.33pct，至8.69%；粉末制品毛利率增长0.21pct，至8.61%。事件：公司發佈2024 年半年報。2024H1，公司實現營收68.07 億元，同比+3.98%；歸母淨利潤1.47 億元，同比-39.3%；扣非歸母淨利1.18 億元，同比-36.42%。分季度看，2024Q2，公司實現營收38.4 億元，同比+10.06%、環比+29.44%；歸母淨利潤0.83億元，同比-41.62%、環比+30.16%；扣非歸母淨利0.72 億元，同比-25.17%、環比+55.66%。
24H1 點評：數控刀片產量同比增長20%，上游漲價侵蝕利潤1. 24H1 公司數控刀片產量6000 萬片。2024H1，公司數控刀片產量超6000 萬片，同比+20%。受競爭加劇及上游原材料價格上漲影響，株鑽公司增收不增利， 24H1實現營收9.89 億元，同比+9.76%，淨利潤0.78 億元，同比-9.91%。
2. 24H1 金洲公司淨利潤實現增長。金洲公司24H1 年實現營收5.15 億元，同比+10.48%，實現淨利潤0.80 億元，同比+1.15%，顯示較強的韌性。
3. 原料價格上漲，24H1 公司毛利率同比-1.34pct。24H1 鎢精礦價格同比+12.8%，仲鎢酸銨價格同比+11%，碳化鎢粉市場價格同比+9.13%，下游傳統產品價格傳導不暢，導致公司毛利率同比-1.34pct，至14.91%。分業務看，切削刀具與工具毛利率下滑2.32pct，至30.94%；其它硬質合金毛利率下滑0.64pct，至12.66%；難熔金屬毛利率下滑4.33pct，至8.69%；粉末製品毛利率增長0.21pct，至8.61%。
24Q2 點評：費用端拖累業績
1. 2024Q2 歸母淨利潤同比-0.59 億元。主要增利項：毛利（+0.58 億元），公允價值變動（+0.26 億元），其他/投資收益（+0.10 億）。主要減利項：費用和稅金(-0.91億，其中研發費用增加0.4 億元，銷售費用增加0.2 億元，財務費用增加0.2 億元，管理費用增加0.1 億元)，減值損失等（-0.45 億元），所得稅（-0.14 億元）。
核心看點：柿竹園公司即將注入，補齊資源短板1. 柿竹園公司即將注入。2024 年1 月公司發佈公告，擬收購控股股東五礦鎢業和沃溪礦業持有的柿竹園公司100%股權。除了柿竹園，公司當前還託管五礦集團的其他四座鎢礦山（2023 年託管的礦山總產量2.6 萬噸），一旦注入完成，屆時公司將形成集礦山、冶煉、加工與貿易於一體的完整鎢產業鏈。
2. 數控刀片與微鑽持續擴產。刀片方面，公司採取「小步快跑」策略，預計2025 年公司可實現數控刀片產量2 億片，2021-2025 年CAGR 達16.39%。微鑽方面，未來幾年產量預計將持續增長，預計「十四五」末PCB 微鑽產量達到7 億支。
投資建議：公司不斷提升刀具及刀片產能，鎢礦即將注入，公司盈利能力有望持續提升。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.17/5.64/7.48 億元（不考慮鎢礦注入帶來的利潤增厚），對應現價的PE 分別爲26/19/15 倍，維持「推薦」評級。
風險提示：項目不及預期；技術研發風險；下游需求不及預期等。