产品结构及价值率：NBV Margin 开始回暖。1）公司整体NBV Margin 同比+3.3pct至53.9%。2）中国内地NBV Margin 较去年同期+6.4pct 至56.6%。我们认为主要是受到内地“报行合一”影响，导致中国内地NBV Margin 回暖。3）中国香港NBV Margin同样有所回暖，同比+8.8pct 至65.7%。4）泰国/新加披/马来西亚NBV Margin 分别+4.2pct/+1.5pct/-2.6pct 至93.1%/52.4%/64.2%。【事件】友邦保險發佈2024 年中期業績：1）NBV 24.6 億美元，同比+25%（按固定匯率，除另有說明則下同），其中24 年Q2 單季NBV 同比+14.8%（實際匯率）。
2）年化新保費（ANP）45.5 億美元，同比+17%；其中24 年Q2 單季同比+5.6%（實際匯率）。3）稅後營運溢利33.9 億美元，同比+7%；每股稅後營運溢利同比+10%，同時公司公佈2023-2026 年每股稅後營運溢利目標爲複合增長9%-11%。淨利潤33.1 億美元，同比+53%。4）內含價值682 億美元，較年初+3%；其中內含價值營運溢利53.5 億美元，同比+24%；內含價值營運回報同比+3.6pct 至16.5%。5）24H1產生的基本自由盈餘33.9 億美元，同比+6%。6）預計中期每股股息44.5 港仙，同比+5.2%（實際匯率）。
各地區NBV：主要分部及渠道均實現NBV 正增長，香港區NBV 持續領跑。1）中國香港爲集團內最大貢獻者，24H1 NBV 佔比33%，NBV 同比+26%至8.6 億美元，本地客群和內地訪客NBV 分別同比+28%、+24%。我們預計得益於本地客群的恢復今年下半年中國香港區應會繼續取得高增長。2）中國內地 NBV 同比+36%；其中代理人渠道同比+20%。24H1 三家新拓展分公司NBV 同比+44%，我們預計今年將會繼續有一家新分公司獲批籌備。3）「新馬泰」地區 延續NBV 正增長，分別爲+27%、+14%和+16%。4）其他地區NBV 保持穩定，同比+9%。
產品結構及價值率：NBV Margin 開始回暖。1）公司整體NBV Margin 同比+3.3pct至53.9%。2）中國內地NBV Margin 較去年同期+6.4pct 至56.6%。我們認爲主要是受到內地「報行合一」影響，導致中國內地NBV Margin 回暖。3）中國香港NBV Margin同樣有所回暖，同比+8.8pct 至65.7%。4）泰國/新加披/馬來西亞NBV Margin 分別+4.2pct/+1.5pct/-2.6pct 至93.1%/52.4%/64.2%。
渠道及人力：代理人數量同比取得兩位數增長，代理人渠道繼續高增；夥伴分銷渠道NBV 表現亮眼。 1）代理人渠道24H1 NBV 同比+19%，佔比71%，NBV Margin同比+4.4pct 至67.2%。新入職代理人同比+22%，活躍代理人同比+6%。集團MDRT會員繼續領先同業，會員人數同比+20%。在最優秀代理策略引導下，我們預計2024友邦MDRT 會員將繼續領先市場。2）夥伴渠道表現更爲優秀，24H1 NBV 同比+43%；其中銀保渠道NBV 同比+61%。夥伴渠道NBV 佔比提升至29%。NBV Margin 同比+4.2pct 至41.7%。
投資：固收投資佔比下降，但仍佔據主導地位。1）減配固收、增配權益，固收/權益/不動產/其他佔比分別較年初-3.5pct/+4.4pct/+0.1pct/-0.9pct。2）24H1 未年化淨投資收益率1.8%，同比持平。未年化總投資收益率1.9%，同比-1.0pct，主要是上半年債券及衍生品公允價值大幅下降所致。
持續看好友邦中國發展潛力，「優於大市」評級。隨着中國內地新分公司的發展以及中國香港地區的強勁增長，我們看好友邦保險表現的進一步提升。當前股價對應 1.09x2024E PEV，我們認爲當前估值偏低，安全邊際高。公司較同業享有估值溢價，參考可比公司估值及公司歷史估值，我們給予公司1.5 x 2024E PEV，則對應2024E 合理價值9.58 美元，即74.74 港元。綜合絕對估值法（評估價值法）及參考可比公司估值（內含價值倍數），我們認爲公司目標價87.43 港元，給予「優於大市」評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行，權益市場波動，保費持續承壓。