化妆品业务：产品升级调整期Q2 增速放缓，新推“即沐”进军洗护24H1 收入11.86 亿元/+7%，其中24Q2 收入6.42 亿元/+1.4%，24Q2 瑷尔博士、颐莲收入各为3.5 亿元(-0.9%)、2.47 亿元(+11%)，当前处于产品升级调整期增速有所放缓，瑷尔博士全面升级“闪充”、“益生菌”两大系列，并持续推新“摇醒精华”、“祛痘精华”等；颐莲升级嘭嘭霜夯实高保湿心智聚焦打造面霜、面膜升级单品；24H1 毛利率61.37%/-1.66pct，下滑主因线下分销收入占比提升及促销活动力度加大、低毛利率爆款产品销售占比增加等；24H1 净利润约0.9 亿元，归母净利率约7.6%。事件：公司披露2024 年中期業績：
24H1：收入19.25 億元/-22.2%，歸母淨利1.27 億元/-33%，扣非歸母淨利1.12億元/+77%。
24Q2：收入10.35 億元/-14%，歸母淨利0.68 億元/+12%，扣非歸母淨利0.6 億元/+25%。
化妝品業務：產品升級調整期Q2 增速放緩，新推「即沐」進軍洗護24H1 收入11.86 億元/+7%，其中24Q2 收入6.42 億元/+1.4%，24Q2 璦爾博士、頤蓮收入各爲3.5 億元(-0.9%)、2.47 億元(+11%)，當前處於產品升級調整期增速有所放緩，璦爾博士全面升級「閃充」、「益生菌」兩大系列，並持續推新「搖醒精華」、「祛痘精華」等；頤蓮升級嘭嘭霜夯實高保溼心智聚焦打造面霜、面膜升級單品；24H1 毛利率61.37%/-1.66pct，下滑主因線下分銷收入佔比提升及促銷活動力度加大、低毛利率爆款產品銷售佔比增加等；24H1 淨利潤約0.9 億元，歸母淨利率約7.6%。
化妝品板塊其他品牌進展：公司推出醫學美容品牌「珂謐 KeyC」後，化妝品板塊步入膠原蛋白醫學美容賽道，品牌發展戰略從「4+N」升級爲「5+N」，從單一美妝主業升級爲「生美+醫美」雙美新生態；同時24H1 化妝品業務推出專研頭皮微生態科學洗護新品牌「即沐」，正式進軍洗護賽道。
原料及添加劑：內銷需求疲軟＆市場競爭加劇，出口高質量高增24H1 收入1.72 億元/+0.7% ， 24Q2 收入0.88 億元/-7% ， 24H1 毛利率39.27%/+3.73pct。其中內銷方面，終端需求疲軟疊加市場競爭加劇，影響內銷收入同比下降 22.00%。海外方面，公司聚焦優質客戶，實現出口收入同比增加48.71%，毛利率上升 9.60 個百分點。
藥品業務：24H1 收入2.4 億元/-17%，24Q2 收入1.31 億元/-12%， 24H1 毛利率 52.13%/-4.15pct，主因受醫藥行業政策變動影響。
投資建議：當前福瑞達處於業務全面升級調整期，關注公司矩陣迭代放量拐點；同時福瑞達仍爲集團最核心優質的資產之一，前期管理層的調整也體現了集團對福瑞達的重視程度，未來預計有望得到集團資源層面更大力度支持，同時國企優勢在當前行業背景下有望進一步凸顯，此外相關激勵也有望穩步推進；預測2024-2025 年歸母淨利3/3.6 億元，對應PE21/17x，維持「強烈推薦」評級。
風險提示：化妝品領域行業競爭加劇的風險；藥品業務受政策影響的風險；引用第三方數據可信度風險；依據數據信息滯後風險。
