版图持续开拓，销气量保持高增。2024 上半年年公司天然气总销售量264.38 亿m3，同比增加10.55%，其中零售气量163.02 亿m3，同比增长10.25%。公司零售气表现强劲，一方面公司优势经营区主要集中于我国中西部，在产业转移浪潮背景下提升经营区内获客机遇，一方面公司持续推动版图扩张，外延内生并举推动气量高增。1H24 工商业用气量同比高增16.8%至132.65 亿m3。上半年公司新增4 个城燃控股项目，新增用户44.89 万户，其中居民、工商业分别为43.62、1.27 万户。截至2024 年上半年末，公司累计用户数达1605.29 万户。受天然气终端销售量提升带动，高毛差工商业销气高增影响，2024 年上半年公司天然气销售收入达755.06 亿元，同比增长9.6%。天然气销售税前利润50.05 亿元，同比增长2.4%。投資要點：
事件：崑崙能源發佈2024 年中期業績。1H24 公司實現營業收入929.22 億元，同比增長6.72%；歸屬於上市公司股東的淨利潤33.05 億元，同比增加2.58%，符合我們的預期。
公司宣佈首次中期派息，擬分派0.1641 元/股（0.1769 港元/股）。
版圖持續開拓，銷氣量保持高增。2024 上半年年公司天然氣總銷售量264.38 億m3，同比增加10.55%，其中零售氣量163.02 億m3，同比增長10.25%。公司零售氣表現強勁，一方面公司優勢經營區主要集中於我國中西部，在產業轉移浪潮背景下提升經營區內獲客機遇，一方面公司持續推動版圖擴張，外延內生並舉推動氣量高增。1H24 工商業用氣量同比高增16.8%至132.65 億m3。上半年公司新增4 個城燃控股項目，新增用戶44.89 萬戶，其中居民、工商業分別爲43.62、1.27 萬戶。截至2024 年上半年末，公司累計用戶數達1605.29 萬戶。受天然氣終端銷售量提升帶動，高毛差工商業銷氣高增影響，2024 年上半年公司天然氣銷售收入達755.06 億元，同比增長9.6%。天然氣銷售稅前利潤50.05 億元，同比增長2.4%。
加氣站業務調整導致購銷價差結構性下滑。2024 年6 月公司向中國石油出售包括浙江新捷、崑崙永昌、港口能源在內的加氣站投資及運營公司。受此影響，上半年公司加氣站零售氣量同比減少34.6%至9.47 億m3。由於加氣站毛差相對較高，在加氣站銷氣佔比同比下滑4pct 至5.8%的情況下，2024 年上半年公司天然氣銷售毛差爲0.45 元/m3，同比下降0.045元/m3。公司背靠中石油集團，資源獲取能力強且成本波動較小。展望未來，公司高毛差工商業佔比持續提高，有望帶動毛差底部回升。2024 年上半年，工商銷氣量佔公司零售氣量的81.4%，同比提升4.6 個百分點。隨着銷氣結構持續優化，疊加全國範圍內價格聯動機制逐漸完善，公司天然氣銷售主業盈利能力有望持續提升。
接收站週轉率提升，LNG 工廠扭虧爲盈。公司目前擁有如東及唐山兩座LNG 接收站，總接收能力達1300 萬噸/年，並有300 萬噸/年的福建LNG 接收站在建。公司上半年LNG接收站平均負荷率達85.4%，同比提升3.6pct，其中LNG 裝車量高增53.5%。公司15 座LNG 工廠平均負荷率爲58.4%，同比提升19.5pct，並實現稅前利潤0.35 億元，歷史上首次扭虧。在加工與儲運業務負荷率雙雙增長的背景下，2024 年上半年，公司LNG 加工與儲運業務稅前利潤高增22.9%至16.48 億元。公司計劃全年LNG 接收站負荷率達90%，看好公司下半年持續提升LNG 接收量，進一步帶動LNG 加工及儲運業務業績增長。
維持「買入」評級。公司天然氣經營區位潛力長期將持續釋放，銷氣增速超越全國平均。
LNG 接收站運營保持高效，工廠歷史性首次轉盈，長期有望持續增厚公司業績。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲69.86、74.90、80.17 億元；對應的EPS 分別爲0.81、0.87、0.93 元/股。當前股價對應2024-2026 年PE 分別爲8.2、7.6、7.1 倍。公司計劃至2025 年分紅率逐步提升至45%，高分紅提高公司投資價值，維持「買入」評級。
風險提示：天然氣採購成本上漲；下游天然氣需求不及預期。
