事件：公司发布24 年半年报，24H1 实现营收27.60 亿元，同比下滑38.1%；归母净利润-1.77 亿元，同比下滑146.6%；扣非归母净利润-2.35亿元，同比下滑182.4%，处于此前预告区间。单季度看，24Q2 实现营收14.31 亿元，同比下滑44.0%；归母净利润-1.47 亿元，同比下滑206.1%；扣非归母净利润-0.77 亿元，同比下滑194.7%，处于此前预告区间。公司业绩下滑主因数款在营游戏流水自然回落，以及24H1 于海外公测的《一拳超人：世界》总体表现不及预期，此外人员优化产生的相关费用也对业绩产生了阶段性影响。但公司24Q2 扣除非经常性损益后的亏损环比有所收窄，主因公司人员费用相应减少，并借助项目精细化管控、AI技术赋能，实现降本增效。我们认为，随着公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地，以及在研产品稳步推进，公司未来业绩有望持续改善。

24Q2 游戏业务亏损幅度收窄，人员优化导致费用增加。公司24H1 毛利率为64.9%，同比提升6.3pct。24H1 公司游戏业务实收入为26.5 亿元，同比下滑27.3%，归母净利润为-1.66 亿元，扣非归母净利润为-1.55 亿元，同比下滑136.4%。对应24Q2 单季度归母净利润为-0.51 亿元，扣非净利润为-0.56 亿元，亏损幅度相比24Q1 明显收窄；影视业务收入为0.90 亿元，同比下滑88.3%，归母净利润为0.89 亿元，扣非归母净利润为-0.18亿元。24Q2 销售费用率同比/环比变动-1.1pct/+2.0pct 为19.3%。研发费用率同比/环比变动+11.8pct/-5.8pct 为31.7%。管理费用率同比/环比变动+7.4pct/-5.1pct 为14.4%，我们预计主因上半年人员优化产生的补偿金支出增加。

新品储备丰富，游戏出海初见成效。24H1，公司一方面稳健运营《诛仙》等已有游戏，另一方面积极推动新品研发进程。2024 年7 月16 日，由公司旗下的Hotta Studio 自主研发的新游超自然都市开放世界RPG《异环》开启全球首曝，将于PC 端、移动端、主机端全平台登陆。《异环》PV 及实机演示视频向玩家展示了地图无缝衔接、超自然美术风格及载具改装驾驶等游戏内容，一经曝光即获得玩家广泛关注与认可，首周预约量突破280 万，官方还在8 月透露未来将开放多人联机模式,相关UGC 玩法也在规划中，该游戏将于9 月首次参加线下展会。公司还就《异环》与英伟达、索尼PlayStation、Epic 等全球合作伙伴深度联动，引发全球玩家热议，受到一致好评，未来有望在海外上线，深化公司游戏出海进程。同时，公司也继续稳步推进多款新品游戏的国内外测试、上线计划，新端游《诛仙世界》阶段汇报视频获得良好反馈，《诛仙2》已于8 月进行测试，《神魔大陆》将于近期正式在海外上线，《乖离性百万亚瑟王：环》中国港澳台地区公测在即，而《代号野蛮人》《代号 Z》等储备产品也在积极研发过程中。此外，公司还计划继续推进《女神异闻录：夜幕魅影》在日本、欧美、东南亚等海外其他区域的上线计划，有望助力公司业绩增长。

AI 技术落地应用，提升游戏产品力。公司已将AI 技术应用于研发管线的美术、程序、策划、运营、安全、测试等核心环节，涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等应用场景，协助研发团队构建依托于AI 技术的新形态游戏开发管线，助力公司提升研发效率。此外，公司还与英伟达、华为等国内外多家技术大厂展开深度合作，以期进一步提升游戏产品力。

盈利预测与投资评级：我们预计2024-2026 年归母净利润分别同比增长-74.06%、286.87%、28.82%为1.27 亿元、4.93 亿元和6.35 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别为112X/29X/23X，维持“推荐”评级。

风险提示：存量游戏流水下滑风险、新游研发进度不及预期、新游上线收入表现不及预期。