事件：2024 年8 月20 日快手科技發佈2024 年二季度業績公告。24Q2 實現總收入310 億元人民幣，同比+11.6%（vs 一致預期yoy+9.6%）；經調整淨利潤46.8 億元人民幣（vs 一致預期43.4 億元），收入&利潤端均超市場預期。
經調整淨利潤超預期，毛利率帶來顯著彈性：24Q2 公司：1）在線營銷收入爲175 億元，同比+22.1%，收入佔比56.5%。2）直播打賞收入爲93 億元，同比-6.7%，收入佔比30%。3）其他服務（主要爲電商）收入爲42 億元，同比+21.3%，收入佔比13.5%。 4）毛利率55.3%，同比+5.2pcts，考慮巴黎奧運會版權攤銷主要在後續季度計入；銷售費用率32.4%，同比+1.3pcts，考慮電商、本地生活市場方面競爭，補貼推廣在近期持續投入；管理費用率2.6%，同比-0.8pcts，研發費用率9.0%，同比-2.6pcts，降本增效持續。5）24Q2 國內經營利潤45 億元，同比+48%；海外經營虧損2.8 億元，同比收窄。
DAU 增長優於預期，內容創新驅動高質量發展：1）24Q2 平均DAU 和MAU分別爲3.95 億以及6.92 億（yoy+5.1%/+2.7%）。2）用戶規模持續擴張的同時重視增長效率與質量。24Q2 快手每DAU 日均使用時長達122 分鐘（yoy+4.1%），精細化運營提升用戶維繫ROI。3）平台內容技術上不斷迭代提升。國內首部AIGC 原創奇幻微短劇《山海奇鏡》上線兩週內獲超5,000 萬次播放；快手搜索月活躍用戶達到近5 億，單日搜索次數同比增長超20%。
商業化：廣告外循環推動在線營銷增長，電商增速放緩：1）在線營銷：快手24Q2 外循環營銷服務同比增幅進一步擴大，快手星芒短劇的招商收入同比增長超20 倍。隨着通用型全自動投放產品的市場滲透率提高，外循環服務有望繼續拉動增長。2）電商：電商收入穩定增長，GMV 增長不及預期。24Q2 快手電商GMV 達3053 億元，同比+15%，泛貨架電商GMV 24Q2 超大盤增長，佔總GMV 的25%以上；宏觀環境恢復較慢及電商平台競爭加劇影響下，24Q3快手電商GMV 或維持接近24Q2 的增長速率。3）直播打賞：收入下滑，「直播+」賦能新增長點。快聘日均簡歷投遞次數yoy+超130%，理想家日均線索規模yoy+9 倍。迭代運營模式和供給側優化，簽約公會主播數量yoy+60%。
盈利預測、估值與評級：24Q2 利潤端超預期，平台治理、組織架構、投放策略優化下，經調整淨利潤率有望在後續季度持續改善，我們上調公司2024-26年經調整淨利潤預測至172.8/ 236.1/302.3 億元（相對上次預測分別+7.3%/+1.3%/+1.7%），考慮市場對宏觀消費復甦的信心偏弱，以及電商行業競爭方面的變化，我們給予公司2024 年估值倍數直播打賞/在線營銷業務0.6/2.5xPS，電商業務0.12x PSG，下調目標價至60.3 港元，維持「買入」評級。
風險提示：用戶增長不及預期風險，宏觀經濟復甦不及預期風險，廣告收入增長不及預期風險，電商貨幣化進展不及預期風險，內容監管政策風險