洛索洛芬钠凝胶贴膏基本实现以价换量。据公司公告，分季度看，1Q24/2Q24 公司分别实现收入5.91 亿/7.75 亿元，同比增长17.7/8.3%。分产品看，1H24 药品制剂实现收入10.86 亿元，同比增长7.5%；原辅料收入2.56 亿元，同比增长26.08%。其中公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏1H24 实现销售额6.86 亿元，受集采执标范围逐步扩大的影响，收入同比下降1.85%，但整体销售数量同比增长40.81%，其中院外市场销售额1.06亿元，同比增长330%。1H24 酮洛芬凝胶贴膏实现销售2,168 万元。其他制剂实现销售3.78 亿元，同比增长21.60%。我们继续看好洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏的未来放量潜力。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：收入13.66 億元，同比增長12.19%；歸母淨利潤2.84 億元，同比增長43.77%，業績符合預期。
發展趨勢
洛索洛芬鈉凝膠貼膏基本實現以價換量。據公司公告，分季度看，1Q24/2Q24 公司分別實現收入5.91 億/7.75 億元，同比增長17.7/8.3%。分產品看，1H24 藥品製劑實現收入10.86 億元，同比增長7.5%；原輔料收入2.56 億元，同比增長26.08%。其中公司核心產品洛索洛芬鈉凝膠貼膏1H24 實現銷售額6.86 億元，受集採執標範圍逐步擴大的影響，收入同比下降1.85%，但整體銷售數量同比增長40.81%，其中院外市場銷售額1.06億元，同比增長330%。1H24 酮洛芬凝膠貼膏實現銷售2,168 萬元。其他製劑實現銷售3.78 億元，同比增長21.60%。我們繼續看好洛索洛芬鈉凝膠貼膏和酮洛芬凝膠貼膏的未來放量潛力。
銷售費用率大幅改善，帶動公司淨利率持續上升。據公司公告，1H24 公司銷售費用率達39.98%，較去年同期下降7.93 個百分點，主系：1）洛索洛芬鈉凝膠貼膏在集采地區開始執行降低部分銷售費用；2）公司營銷模式轉型，商業歸攏提升銷售效率；3）洛索洛芬鈉凝膠貼膏院外市場銷售額進一步提升。此外，1H24 公司管理費用率2.99%，同比下降0.61 個百分點，研發費用率8.35%，同比上升0.87 個百分點。考慮到公司現有銷售費用率優化策略仍將繼續執行，我們認爲公司費用仍有優化空間。
公司在研管線豐富，打造外用消炎鎮痛全產品線。據公司公告，除洛索洛芬鈉凝膠貼膏和酮洛芬凝膠貼膏外，公司擁有超15 款在研產品。截至1H24，公司已遞交吲哚美辛凝膠貼膏、利多卡因凝膠貼膏、利丙雙卡因乳膏等4 款產品的上市申請，我們預計上述產品將於未來2-3 年陸續上市，合力打造公司外用貼膏全產品線。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年20.9倍/17.4 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到A 股醫藥板塊整體估值中樞下移，我們下調目標價9.4%至29.00 元，對應27.4 倍2024 年市盈率和22.8 倍2025 年市盈率，較當前有31.5%的上行空間。
風險
競爭格局加劇，銷售不及預期，研發進展不及預期。