事件：用友網絡發佈 2024 年半年報。2024H1，公司實現營收38.05 億元，同比+12.93%；扣非後歸母淨利潤爲-7.94 億元，同比減虧1.46 億。
業績符合預期，營收穩健增長，毛利率持續回升。2024H1，公司綜合毛利率爲52.55%（同比+3.70pct）；控費效果顯著，銷售費用率爲30.04%（同比-2.02pct），管理費用率爲14.86%（同比-0.26pct）；公司進一步優化業務組織和人才結構，控制人員規模，員工數量爲22658 人，同比-12%，相較2023 年年底-9%。2024Q2 單季度盈利能力不斷改善，公司實現營收20.56億元，同比+8.51%；實現扣非後歸母淨利潤-3.42 億元，同比減虧1.01 億元；單季毛利率爲54.0%，環比+3.2pct。
雲服務業務收入及訂閱相關合同負債快速增長。2024H1，公司雲服務業務收入28.45 億元，同比+21.3%，佔營收比例爲74.8%（同比+5.2pct）；訂閱相關合同負債爲19.5 億元，同比+33.8%；雲服務業務ARR 保持增長趨勢，達到23.3 億元，同比+13.1%；雲服務累計付費客戶數爲79.68 萬家，新增8.18 萬家。
YonBIP 發展勢頭良好，中型和小微企業業務雲轉型加速。2024H1，分市場來看：1）大型企業客戶業務收入23.88 億元，同比+11.2%；其中雲收入17.65億元，同比+16.8%。YonBIP 收入同比+42.1%，續費率爲101.1%。2）中型企業客戶業務收入6 億元，同比+8.3%；其中雲收入4.29 億元，同比增長39.1%。YonSuite 收入同比+116.1%，續費率持續提升至92.4%。3）暢捷通收入4.56 億元，同比+20.4%；雲訂閱收入3.09 億元，同比+35.3%。
投資建議：公司是國內ERP 龍頭，看好組織模式升級後利潤重回增長，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲113、130、150 億元，歸母淨利潤分別爲0.93、4.00、7.37 億元，維持「買入」評級。
風險提示：產品研發及推廣不及預期、獲客不及預期、客戶預算髮生變化。