零售气量利齐升有望持续。截至2024 年6 月底，公司共有260 个城市燃气项目，覆盖全国20 个省市及自治区，且多数项目位于东部经济发达地区。1H24 公司零售气量127.10亿 m3，同比增长4.5%。居民气量为30.01 亿m3，同比增长3.1%；工商户气量95.61亿m3，同比增长5.4%。天然气分销收入同比下降3.95%至444.70 亿元，但仍为公司营收主体部分，贡献公司总收入的66.91%。随着全国范围内居民气顺价机制加速推进，公司零售气毛差有望继续提升，我们看好公司零售气量维持量利齐升趋势。投資要點：
事件：公司發佈2024 年半年報，實現營業總收入670.14 億元，同比下降0.3%；歸母淨利潤25.30 億元，同比增長14.8%。核心利潤26.99 億元，同比減少14.8%，主要系子公司新奧能源批發氣海外貿易業務規模收縮及國際LNG 價格同比下降，公司業績基本符合我們的預期。
平台交易氣國內增量顯著，實紙結合穩定盈利狀況。公司積極開拓平台交易氣市場，上半年平台交易氣銷售量達27.05 億m3，同比增長21.0%，毛利率23.49%。其中國內氣量增長51.9%至17.41 億m3，新增客戶129 個，國內平台交易氣客戶開拓成效明顯。國際氣價持續回落，1H24 荷蘭TTF 平均現貨價格同比下降33.27%至29.55 歐元/兆瓦時，東北亞LNG 平均現貨價格下降27.32%至10.25 美元/百萬英熱。國際資源套戥空間逐漸減弱，1H24 公司國際平台交易氣量下降11.6%至9.64 億 m3億。公司採取實紙結合的商業模式，強化風險管控，隨着2025-2026 年公司長協氣源逐漸落地，公司平台交易氣量有望快速增長。
零售氣量利齊升有望持續。截至2024 年6 月底，公司共有260 個城市燃氣項目，覆蓋全國20 個省市及自治區，且多數項目位於東部經濟發達地區。1H24 公司零售氣量127.10億 m3，同比增長4.5%。居民氣量爲30.01 億m3，同比增長3.1%；工商戶氣量95.61億m3，同比增長5.4%。天然氣分銷收入同比下降3.95%至444.70 億元，但仍爲公司營收主體部分，貢獻公司總收入的66.91%。隨着全國範圍內居民氣順價機制加速推進，公司零售氣毛差有望繼續提升，我們看好公司零售氣量維持量利齊升趨勢。
舟山接收站接卸量同比穩步增長。1H24 公司旗下舟山接收站接卸量102 萬噸，同比增長14.06%。舟山及周邊地區下游需求旺盛，燃氣機組、新三樣等行業有望拉動LNG 消費量增長，助力接收站產能持續爬坡。
負債持續優化，財務費用節約效果顯著。截至2024 年6 月底，公司總負債規模308.55億元，同比下降75 億元。公司通過國內低息人民幣借款置換高息美元債和中長期項目借款，優化財務結構，根據公司中期業績發佈會，1H24 公司借款利率下降22bp 到3.31%。
債務規模減少，財務成本下降，疊加美元存款規模提升，公司利息支出同比減少而利息收入增加，1H24 公司財務費用5.02 億元，同比下降6.93 億元。
盈利預測與估值：根據公司分紅計劃，2024-2025 年派息額度不低於1.03、1.14 元/股，高股息增加公司長期投資價值。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲60.90、67.09、78.94 億元。當前股價對應PE 分別爲9、8、7 倍。維持「買入」評級。
風險提示：天然氣價格高波動風險、零售氣銷售不及預期
