核心要点：

公司主要从事萤石及下游相关产品的生产和销售

自2001 年成立以来，公司专注于从事国家战略性矿产资源萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售。2021 年以来，公司业务逐步拓展至下游氟化工、含氟锂电材料等领域，并在资源综合循环利用如伴共生萤石资源的开发利用、含锂细（尾）泥提取锂云母精矿等方面取得较大突破。

公司主要产品为酸级萤石精粉（主要用于制备氢氟酸）、高品位萤石块矿（氟化钙含量≥65%的块状萤石原矿，主要用于钢铁等金属的冶炼助熔剂）、锂云母精矿（主要用于碳酸锂的制取及玻璃、陶瓷工业等领域），无水氟化氢（氟化工的基本化工原料）。

公司是萤石资源储量、开采及加工规模领先的行业龙头企业

公司的生产经营模式主要涉及单一萤石矿山、资源综合利用。

单一萤石矿山方面，公司自有单一矿山的生产主要由采矿和选矿两个环节构成。公司在生产的萤石矿山都采用地下开采模式，矿床埋藏较浅，地质条件相对稳定。从矿山开采出来的萤石原矿运抵选矿厂后，经预选挑出高品位萤石块矿并抛去废石，剩余的原矿经选矿作业制成萤石精粉。公司具备萤石资源储量优势，已探明的可利用资源储量居全国首位。公司萤石保有资源储量约2700 万吨矿石量，对应矿物量约1300 万吨，且全部属于单一型萤石矿。目前我国单一型萤石矿探明的可利用资源仅为8000 万吨矿物量左右。在开采规模方面，公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8 座，选矿厂7 家。从单个矿山的生产规模看，公司拥有的年开采规模达到或超过10 万吨/年的大型萤石矿达6 座，居全国第一。

2024 年上半年，公司单一萤石矿山产品的产销量较上年同期有所下降，共生产萤石精矿产品（包括酸级萤石精粉和高品位萤石块矿）约18.31 万吨，较上年同期减少2.21 万吨；销售自产萤石精矿产品15.93 万吨，同比减少3.54 万吨。公司萤石精矿产品的产销量的下降主要是由于控股子公司常山金石的岩前萤石矿自2024 年5 月起暂时停产所致。2024 年8 月，公司公告常山金石恢复生产。

公司攻克伴生萤石资源的回收利用、含锂细泥提取锂云母的技术，以轻资产的模式间接控制或取得资源

资源综合利用方面，公司利用技术优势，通过和资源方合作，以轻资产的模式间接控制或取得资源，同时负责项目的全面经营管理。公司在内蒙古包头地区与包钢股份合作开发白云鄂博共伴生萤石矿，以及在江西宜春与九岭锂业合作的尾泥提锂项目均为此模式。

1、伴生萤石资源的回收利用

白云鄂博矿是我国重要的铁、稀土、铌共生矿，并伴生约1.3 亿吨的萤石资源。为有效综合回收利用尾矿伴生萤石等资源，2021 年3 月，公司公告与包钢股份、永和制冷、龙大集团合资成立内蒙古包钢金石选矿有限公司　　和内蒙古金鄂博氟化工有限公司。两家公司按“选化一体化”整体运作。

包钢金石由包钢股份控股，以包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂博矿山围岩等未被利用的萤石矿资源为开发标的，规划总处理原矿规模610 万吨/年，生产萤石粉约80 万吨/年。

金鄂博氟化工由本公司金石资源控股，主要购买包钢金石生产的萤石精粉来生产氟化物。根据公司2024 年半年报，金鄂博氟化工目前已基本建成年产30 万吨无水氟化氢/氟化铝柔性化生产线。此外，由于包钢金石将萤石产品全部销售给金鄂博氟化工，金鄂博氟化工除自用生产氟化物外，多余部分则对外销售。

2024 年上半年，金鄂博氟化工生产无水氟化氢5.26 万吨，销售无水氟化氢约4.9 万吨，去年同期金鄂博氟化工尚未投产。包钢金石共生产萤石精粉25.28 万吨，由金鄂博公司对外销售8.39 万吨。

2、含锂细泥提取锂云母

江西宜春地区瓷土锂云母资源十分丰富，选矿工艺基本采用脱泥后浮选回收锂云母，浮选尾矿作为长石料供应给陶瓷厂家。生产实践中，“脱泥”工艺产生的含锂细泥仍有0.3%-0.5%左右的氧化锂，这一方面造成氧化锂资源浪费，另一方面由于其含有较高的氧化锂也导致陶瓷行业应用受限，存在市场消纳困难问题。2022 年10 月，公司公告子公司金岭锂业投资建设“年处理100 万吨锂云母细泥提质增值选矿厂建设项目”。金岭锂业是公司与九岭锂业的合资公司，由公司控股，公司股权占比51%。该项目主要是针对宜春地区市场上的部分含锂细泥，借鉴公司铁稀土尾矿提取萤石的主要工艺技术，对含锂细泥进行综合回收再利用，提取细泥中的锂云母资源，同时可将细泥增值为精品陶瓷泥。该项目建成达产后，预计年产氧化锂含量为2.0%-2.5%的锂云母精矿约10.8 万吨，精品陶瓷细泥约89.2 万吨。该项目已于2023 年5 月投产。2024 年上半年，金岭锂业生产锂云母精矿1.76 万吨，销售锂云母精矿0.74 万吨。

公司布局蒙古国萤石资源，开启全球化布局

结合2024 年1 月和5 月的公司公告，公司设立“浙江华蒙控股有限公司”（其中公司持股比例为90%）作为对外投资主体，该主体与北京润天泽贸易有限公司合资设立“内蒙古金石华蒙实业开发有限公司”（其中公司对外投资主体持股比例为67%）。该合资公司在蒙古国设立全资子公司CMKings FILLC，通过该蒙古子公司收购明利达公司持有的标的资产，该标的资产主要包括位于蒙古国东戈壁省的一项采矿许可证以及相应的土地使用权、井巷工程、机器设备、已运至地表堆存的矿渣等。公司看好该项目及周边邻接矿权远景资源储量，将对该项目边生产、边改造，同步扩增相邻资源，以期在1-2 年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20 万-30 万吨的萤石产品，并力争3-5 年内达到年产折合50 万吨萤石产品的目标。

根据公司2024 年半年报，公司蒙古国项目的境外投资事项ODI（对外直接投资）手续已办理完毕，标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局审批通过，取得了持有人系CM Kings 的采矿许可证。

包头“选化一体”项目贡献半年度业绩增长

2024 年上半年，公司实现营收11.2 亿元，同比上升100.2%，归母净利润1.7 亿元，同比增长32.5%。销售毛利率26.53%，同比下降21.5pct，销售净利率15.72%，同比下降7.9pct。2024Q2，公司实现营收6.7 亿元，同比增长71.7%，环比增长49.7%，归母净利润1.1 亿元，同比增长16.6%，环比增长76.9%。

公司半年度营收的增长，主要是由于金鄂博氟化工逐步投产后，无水氟化氢的销售收入，以及对外销售包钢金石萤石粉的贸易收入较上年同期大幅增长所致，2024 上半年两者合计达到6.39 亿元，上年同期仅为910.68 万元。公司半年度归母净利润的增长，主要来自于包头“选化一体”项目，金鄂博氟化工和包钢金石共实现归母净利润5914.99 万元，上年同期仅为仅为203.44 万元。公司半年度净利润增长幅度低于营业收入增长幅度，主要是由于新增营业收入主要来自于氟化工项目，而氟化工行业毛利率普遍偏低，远低于公司自产萤石精矿（酸级萤石精粉和高品位萤石块矿）的毛利率。但是，公司的氟化工产品因系“选化一体”模式，故氟化工项目利润已部分体现在对包钢金石的投资收益中。

投资建议

公司坚持“资源+技术”两翼驱动战略，致力于成为在全球拥有稀缺资源优势、技术领先的资源开发及深加工企业。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为4.72、7.00、8.86 亿元，截至2024 年8 月24 日，公司股价对应的PE 为30.1、20.3、16.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅波动；需求不及预期；项目投放进度不及预期等风险。